医药行业表现回顾

　　本周（2025.07.07-2025.07.11）恒生医疗保健指数上涨0.0%，恒生指数上涨0.9%。2025 年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达54.0%，跑赢恒生指数33.6 个百分点。

　　港股本周各医药子行业表现：制药7.4%，CXO/科研服务5.6%，Biotech2.6%，医疗服务2.1%，医疗器械1.9%，医药流通1.5%，互联网医疗-1.1%。

　　本周港股医药板块股价平稳，其中制药和CXO/科研服务表现较好，主要受益于：1）医药龙头恒瑞涨幅22%，带动大药企及创新药板块整体走强；2）风格切换下，资金回流至CXO 等前期滞涨板块；3）港股投融资情绪回暖，药明康德作为龙头公司披露25H1 业绩，利润超预期。

　　本周港股子板块中，泰格医药（25.6%），恒瑞（22.0%），诺诚健华（16.3%），森松国际（15.7%），昭衍新药（15.7%），等涨幅靠前；和铂医药-B（-7.7%），再鼎医药（-7.9%），百奥赛图-B（-8.0%），乐普生物-B（-8.9%），亚盛医药-B（-10.0%）表现较弱。

　　本周美股标普医疗保健精选行业指数上涨2.0%，标普500 指数下跌0.3%。纳斯达克生技股指数（NBI）上涨1.4%，纳斯达克指数下跌0.1%。2025 年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达3.4%，跑输标普500 指数指数9.8 个百分点；NBI 年初至今涨幅达2.4%，跑输纳斯达克指数4.2 个百分点。

　　短期内，CXO/科研服务板块有望受益于投融资回暖及市场风格切换所带来的资金重新配置；从中长期视角出发，我们则持续看好政策环境持续优化背景下的创新药板块发展潜力。

　　行业动态

　　1. 2025 年7 月4 日，特朗普签署“大而美法案”，在延续减税政策的同时，削减约1.2 万亿美元社会福利、教育与新能源支出，并强化医保资格要求，预计将致约1200 万人失去医保；国会预算办公室估算该法案将在未来十年新增3.3 万亿美元联邦赤字。

　　2. 2025 年7 月8 日，特朗普宣布拟对进口药品征收最高200%关税。

　　3. 默克100 亿美元收购Verona，主要获得针对COPD 的PDE3/4 药物Ensifentrine。

　　4. 2025 年7 月7 日，基石药业宣布其PD-1/VEGF/CTLA-4 三特异性抗体CS2009 正开展全球多中心I/II 期临床，Ia 期已完成四个剂量水平评估，耐受性良好，正推进高剂量组及回填低剂量组，Ib/II期预计下半年启动，初步显示抗肿瘤活性，完整数据将于年底国际会议公布。

　　5. 2025 年7 月10 日，亚盛医药自主研发的Bcl-2 选择性抑制剂利生妥获中国国家药监局附条件批准上市，用于既往经至少含BTK 抑制剂治疗的成人CLL/SLL 患者。

　　行业动态

　　特朗普正式签署“大而美法案”：2025 年7 月4 日，特朗普总统于白宫签署了“大而美法案”的综合税收与支出法案，该法案以减税、削减社会福利支出、增加军事和边境安全预算为核心，引发财政赤字扩大及社会公平争议。

　　为弥补减税造成的财政缺口，法案计划通过削减社会福利支出大约1.2 万亿美元，争议最大的莫过于对医疗补助计划（Medicaid）的大幅削减，未来十年将削减近1 万亿美元，并引入工作制度，即19~64 岁的补助对象需每月80 小时，有受抚养人年龄在14 岁以下或有医疗状况者可豁免，以此抬高门槛。《大美丽法案》的签署，终止了美国去过一直以来的Medicaid 扩张，还削减了ACA 保险的补贴机制，国会预算办公室（CBO）预计会导致约310 万市场参保人失保。此外，叠加ACA 保险补贴将于今年底到期，美国参保人数将进一步缩减。CBO 预估将在未来十年内导致约1,200 万人失去医保覆盖。我们判断“大而美法案”可能会对低收入人群对抗体药，CAR-T 等药品价格高昂药物支付能力有所影响，但药企也有望从“减税”政策中受益，有望减轻整体财务压力。《大美丽法案》对孤儿药的免谈判资质进行了放宽，即允许药企对治疗多种罕见疾病的药物保持较高的价格。

　　特朗普称将对进口药品征收高达200%的关税。美国总统特朗普在内阁会议上宣布将对进口药品及相关产品征收最高200%的惩罚性关税，但给予企业12 至18 个月调整期。我们认为该关税政策短期内难以落地，且未来实施仍存在较大不确定性，当前对国内CXO 板块的实际影响有限。建议关注受关税影响较小、具备自主创新能力的创新药企业。

　　2025 年7 月9 日，默沙东MSD