7月以来，基金、其他产品类和保险对信用债配置需求均上升。从现券成交数据看，7 月1-11 日基金净买入信用债规模达885 亿元，同比增长391 亿元，7 月7 日10 只科创债ETF 合计募集290 亿元，其建仓带来对科创公司债的买入需求。其他产品类、保险净买入信用债规模分别为313 亿元和152 亿元，同比分别增长78 亿元和50 亿元。信用债由于配置需求旺盛，信用利差大多收窄或持平，1Y 品种抗跌性较强，低评级表现也优于高评级。

　　当前，信用债票息和信用利差均处于低位，票息对估值波动的兜底作用弱化，行情走势更加依赖于各类机构对信用债的配置需求。需要更加密切观察信用债机构行为、买盘情绪以及信用利差潜在压缩空间。

　　机构行为方面，基金净买卖信用债规模通常是最灵敏的指标，与信用利差走势具有一定相关性。如果基金净买入信用债规模保持在日均50亿元以上，有助于支撑信用利差维持低位。如果基金净买入信用债规模持续下降，甚至出现净卖出信用债，则反映配置需求不足， 信用利差很可能迎来走扩。7 月7-10 日，基金滚动5 个交易日净买入信用债规模在100-140 亿元，但11 日降至74 亿元，具体看单日的话10-11日都在50 亿元以下，后续仍需密切关注基金净买入信用债规模变化。

　　信用债买盘情绪指标，采用经纪商成交数据，更能反应当天的市场行情，重点关注TKN 成交占比。如果TKN 成交占比稳定在75%以上，反映了信用债买盘情绪较好。债市调整阶段，如果TKN 成交占比没有跌破70%，说明信用债买盘仍有一定支撑。如果TKN 成交占比持续低于70%，则信用债买盘情绪较差。7 月7-11 日，伴随收益率上行，信用债TKN 成交占比回落，有三日低于70%，不过滚动5 日平均数据还在70%左右。

　　信用利差潜在压缩空间的判断，观测信用利差距离均值-2 倍标准差的位置。以中短票AA+3Y 曲线为例，如果信用利差收窄至低于均值-2 倍标准差，随后大概率会走扩。目前各品种信用利差仍有小幅压缩空间，10Y 品种信用利差潜在压缩空间相对较大。截至7 月11 日，中票高评级10Y 信用利差靠近均值位置，仍高于均值-1 倍标准差14-18bp。中票高评级3Y 和5Y 信用利差高于均值-2 倍标准差5-12bp，城投债低评级3Y 信用利差高于均值-2 倍标准差8-10bp。

　　总体而言，7 月供需格局对信用债比较有利，信用利差也还有小幅压缩空间。具体策略方面，中短久期下沉攻守兼备，重点关注1 年以内AA-隐含评级、2-3 年AA(2)及AA 隐含评级城投债。高等级10Y 品种信用利差潜在压缩空间较大，但由于长端利率还没有趋势性下行行情、超长信用债需求力量弱于去年同期，交易难度增大，可能不适合负债端不稳的账户博弈资本利得。对于负债端稳定的账户，7 月采用快进快出的方式参与高评级超长信用债交易。

　　银行资本债方面，利差保护虽薄，但仍有压缩空间。首先，从债市整体来看，调整之后，市场或更容易对利多敏感，对利空钝化， 如果后续央行对资金面的呵护态度较为坚定，债市可能快速修复，应抓住调整之后的布局机会。目前，除了部分高等级、短久期品种，银行资本债信用利差仍有压缩空间，比如中长久期大行资本债以及2-3 年中小行资本债，信用利差相对2024 年低点或相对参考系（2024 年1/4 分位数值、2024 年1/2 分位数值）都还有一定的距离。

　　其中，大行长久期资本债中，4 年、6 年持有体验较好，骑乘收益较高。短久期下沉可以考虑3 年AA 永续债、2 年AA-永续债，收益率在2%-2.2%，利差有压缩空间，且持有期收益率也比较高。

　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。