事件概述

　　公司发布业绩预增公告，预计25H1 实现归母净利润1.2-1.45 亿元，同比+56.29%～88.86%；扣非归母0.9-1.15 亿元，同比+58.2%～102.2%。

　　分析判断:

　　收入我们预计延续Q1 的增长态势，业绩增长略超预期

收入端，根据公告公司主营业务奶酪产业营业收入同比上升，25Q1 营业总收入同比+6.3%，我们预计其中奶酪C 端个位数增速，B 端更快增速，我们判断25Q2 奶酪业务增长有望继续延续此趋势。

　　利润端，25Q2 公司预计实现归母净利0.38-0.63 亿元，同比回溯后24Q2 归母净利+13.8%～+89.5%；回溯相关股份支付费用0.19 亿元后，25Q2 预计实现归母净利0.56-0.81 亿元，同比回溯后24Q2 归母净利+70.3%~+146.0%，我们认为回溯后业绩增长超过市场预期，判断成本红利+奶酪结构改善贡献毛利率提升，叠加B 端放量占比提升+C 端控费周期贡献费用率下降，共同带动公司业绩延续高增长。

　　股份支付费用有望逐年降低，核心关注回溯后业绩增长情况

25Q2 实现扣非归母净利0.25-0.50 亿元，同比-3.6%～+92.6%。我们判断区间波动较大主因①24Q2 基数相对较低、②金融投资和政府补贴等存在不确定性。

　　25 年股票期权摊销成本2277 万元+员工持股计划费用3090.7=5367.7 万元，平均每季度产生的摊销费用预计约1789.2 万元左右、预计25Q3 和Q4 相关股份支付费用对业绩产生的影响与25Q2 相仿。26/27/28 年平均每季度产生的摊销费用分别1371.5/1034.0/178.3 万元，对业绩影响有望逐渐降低。

　　下半年基数逐步走低，看好公司新一轮收入加速和净利率提升周期

由于24 年6 月13 日公告现金收购蒙牛奶酪股权，并表整合影响24H2 进入低基数区间，追溯后24Q3 营业收入同比-6.7%/净利润仅1365 万，追溯后24Q4 营业收入/净利润分别同比-7.8%/-39.7%。因此，我们看好增速环比和同比继续提升。

　　我们判断公司走在新一轮收入加速和净利率提升周期中。收入端公司BC 趋势依旧向上——C 端有望实现并购后蒙牛+妙可双品牌协同后的份额加速，B 端继续国产替代趋势下持续扩份额。我们认为利润端C 端市占率第一下的规模效应提高+B 端逐步结构化提升+国产原料替代下成本优化。

　　当前我们继续看好公司站在乳制品第五轮产业趋势的起点，看好未来公司作为龙头，带领国产奶酪市占率持续提升。

　　投资建议

　　根据业绩预告调整盈利预测，25-27 年营业收入由53/61/70 亿元上调至53/62/71 亿元；归母净利由2.0/3.0/4.2 亿元上调至2.4/3.5/4.5 亿元；EPS 由0.39/0.59/0.83 上调至0.48/0.68/0.88 元。2025 年7 月11 日收盘价28.34 元对应P/E 分别为59/42/32 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。