本周聚焦：债市回调，信用表现如何？调整后的信用需要担心进一步止盈风险吗？后续参与的节奏、品种如何考虑？

　　一、债市回调，哪些信用品“抗跌”？

　　本周，股债“跷跷板”效应延续，债市承压，震荡走弱，市场出现一定程度的止盈，二永尤其。

　　信用方面，信用品种多数跟随利率调整，但回调幅度不及利率，信用利差多被动收窄，其中：

　　二永跌幅整体高于普信，城投债跌幅整体高于中短票，其中中长端带下沉属性的债项跌幅相对不大，对应信用利差显著收窄；1 年期左右的短端普信品种周内收益率先下后上，全周来看，信用利差被动走阔5bp 左右；

　　2 年期以上品种收益率普遍上行但表现相对分化，4 年期、7 年期品种收益率回调幅度整体较大，部分中低等级5 年期债项收益率继续压缩；5 年期以上的超长信用品种中，城投债普遍回调，部分中短票收益率继续下行。

　　此外，当周基准做市信用债ETF 规模增速有所放缓，一定程度上或受科创债ETF 新发影响。但成分券交易行情仍有延续，对应成分券无论是成交低估值成交比例，还是平均低估值幅度，都显著高于非成分券，尤其是长端和超长端成分券。

　　二、配置盘，调整即买入

　　债市调整期：基金（包括货基）在内的交易盘对信用债的买入力度有所下降，尤其是对二永等类利率品种；保险等配置则“调整即买入”，当周对信用债，主要是普信债的增持力度相对明显；跨季后的理财仍践行低波策略，持续买入存单等品种，对信用债二永买入力度不大，这当中或有此前跨季前抢跑的因素，叠加近期股债跷跷板影响，配置在等待。

　　三、信用跌到位了吗？

　　受股债跷跷板效应影响，市场出现了一些阶段性止盈，尤其是此前利差已经经历极致压缩的信用品种，以5 年二级资本债为代表来看，一度经历了连续几天的阴跌，不由得让市场担忧。

　　但展望后市来看，我们认为无需过度担心，股债跷跷板对交易情绪带来的边际影响或在逐步淡化，考虑到偏松的资金面，7 月理财仍有规模增长预期以及其仍有浮盈安全垫应对波动，市场配置力量仍在，利差调整后或再迎配置窗口。

　　第一，对于配置仓位来说，2 年左右的票息资产仍可选。

　　第二，交易上，中高等级5 年二级资本债跌至1.9%以上，买盘力量或会逐步显现，价值再度凸现。

　　第三，骑乘策略窗口或再度打开，利差调整后整体性价比显现，在资金与理财配置力量的带动下，4-5 年精选骑乘个券。

　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。