【市场观点】

　　上周传媒（申万）指数整体上涨3.11%，同期沪深300 指数整体上涨0.82%，板块跑赢沪深300 指数2.30%，位列所有板块第8 位。我们认为当下传媒板块明线为AI 应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023 年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B 端SAAS 企业+互联网平台企业）。

　　第三步为C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

　　港股方面，上周恒生科技指数上涨0.62%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加业绩期结束，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注阿里、腾讯、快手、美团、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

　　【投资建议】

　　游戏：持续看好板块行情，关注Q3 与AI 应用共振潜力。暑期档行业景气度高-三七新品《斗罗》上线登顶免费榜，腾讯《三角洲》新赛季/内容更新后稳居畅销榜前三，巨人《超自然》DAU 新高+赛季更新带动畅销榜重回TOP20，后续国产3A《明末：渊虚之羽》定档7/24。看好高频数据旺季右侧行情持续，建议关注：巨人网络（超自然7 月底大版本更新）、华通（KS 海外稳步提升+休闲游戏重度化期权）、恺英（传奇盒子市占率有望继续提升）、吉比特（杖剑7/15 海外服）、泰岳（DL 更新+Q3 末大推）、盛天（储备出海 AI 应用产品）、百奥（米姆米姆哈 7/24）。

　　分众传媒：主业有韧性，向上有新潮/碰一碰等期权。一方面，公司快消基本盘稳健，近期互联网加投带来eps 提升；另一方面，6 月起公司大力推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式。此外公司仍有新潮整合增厚利润预期，当前低估值+高分红，建议积极关注。

　　AI：Kimi 发布K2 模型，期待GPT5 及WAIC 进展。上周五Kimi 发布K2 模型，产业反馈较好，Perplexity CEO 称赞希望基于其进行后训练。看好AI 多模态/Agent/端侧/陪伴/教育等方向，建议关注上影（AI 玩具Fuzozo 下周出货）、快手（可灵商业化加速）、美图、豆神、中文、掌阅（短剧业务收入高增）等。

　　影视：进入暑期档旺季，近期《罗小黑2》《长安的荔枝》（提档至7/18）等重点单片均上映在即，积极关注票房表现&相关衍生品热度，建议关注上影/中文在线/猫眼等。

　　IP 衍生：长期看好IP 衍生产业景气度持续。建议关注大麦娱乐、泡泡玛特、奥飞娱乐、广博股份、创源股份等。

　　互联网：即时零售大战当前聚焦美团和阿里单量pk，周末冲单有常态化趋势。

　　7/12 美团官宣即时零售订单当日突破1.5 亿单，平均34 分钟送达；拼好饭超3500 万单。我们认为目前冲单的原因在于1）用单量规模筑起用户心智；2）用订单密度降低履约成本；3）用规模效益构建生态壁垒和协同。短期平台由于补贴加重或面临盈利扰动，中长期看好行业加速渗透。此外，建议持续关注AI 应用有趋势、有业绩支撑的快手、美图、第四范式等。

　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。