2Q25 预告扣非净利润环比增长4.1%-23.3%

　　公司公告1H25 实现归母净利润54.0-59.0 亿元，同比增长63.4%-78.5%；扣非归母净利润53.0-58.0 亿元，同比增长50.7%-65.0%。

　　即2Q25 实现归母净利润29.63-34.63 亿元，环比增长21.6%-42.1%；扣非归母净利润27.03-32.03 亿元，环比增长4.1%-23.3%。

　　关注要点

　　内蒙项目逐步兑现，公司盈利中枢抬升。4Q24 以来公司内蒙项目逐步投产，公司产销规模明显提升，且该项目在煤炭价格和折旧方面有成本优势，盈利性相比宁东项目更强。我们预计内蒙古项目对2Q25 利润形成较大增量贡献。此外，根据昊华能源4 月份公告，宝丰能源拟将其持有的红墩子煤业40%的股权通过协议转让给内蒙古圣圆能源，我们预计或影响公司本期非经常性损益。

　　聚烯烃和煤炭价格均有下行，但公司成本端优势更为明显。2Q25 油价基本在60-70 美元/桶震荡，其中6 月中旬之后受OPEC+宣布增产影响油价持续下行；聚烯烃价格成本端支撑较弱，价格有所下行，根据数据，LLDPE/HDPE/PP 2Q25 均价环比分别-727/+20/-150 元/吨。尽管产品价格承压，但成本端煤炭价格仍呈现下滑趋势，内蒙古5200 大卡原料煤价格由4 月初的352 元/吨下行至目前的327 元/吨，我们测算的2Q25 煤制烯烃价差环比仅下降86 元/吨，成本端的贡献较为明显。

　　重申公司长期投资价值。目前公司仍在建设宁东四期等项目，未来仍有部分增量。同时，我们认为公司内蒙项目投产后盈利和自由现金流情况有望大幅提升，若新项目审批不及预期，远期分红和股息率仍将有较大提升潜力，我们重申公司的长期投资价值。

　　盈利预测与估值

　　维持2025 年/2026 年净利润130.02 亿元/144.18 亿元，当前股价对应8.9倍2025 年市盈率和8.1 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.3 元，对应11.4 倍2025 年市盈率和10.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

　　风险

　　油价和聚烯烃价格大幅下跌；煤炭价格上涨；新项目审批不及预期。