行业政策陆续落地，“反内卷”升温

　　自2025 年7 月1 日中央财经委员会正式提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，反内卷政策持续发力，上周汽车及纺织服饰行业“反内卷”接力落地，中汽协秘书长指出“要综合治理‘内卷式’竞争”，汽车价格战风险下降叠加行业去库，制造板块转债估值再度抬升，截至7 月11日拟合溢价率较前周五+0.45pct，表现较其他板块更为强势。

　　权益市场强力驱动，强赎集中触发。6 月底自“反内卷”行情启动以来，万得可转债正股加权指数上涨7.88%，多数转债进一步累计赎回条款触发天数，合计10 只转债已公告赎回等待退市，共计50 只转债具有赎回累计天数。截至7月11 日，7 月强赎概率62.0%，位于2021 年以来第二高点，较2025 上半年平均概率大幅抬升。在全市场平均存续期进一步拉长的背景下，强赎转债延续“老龄化”特征，但较2024 年水平小幅回落，部分“次新券”同样积极赎回。

　　临期转债博弈空间缩窄。在权益市场高波的环境下，博弈临期转债赎回催化其溢价率抬升相对更显著，0-1 年及1-2 年剩余期限转债拟合溢价率分别较6 月底抬升1.94pct 和1.85pct 至19.44%和25.72%，近期斜率显著高于其他组别，临期转债博弈空间有所收窄。

　　半年报业绩窗口，预告表现如何？

　　业绩预喜率过半，资源品企业占优。截至7 月11 日，转债市场整体463 家上市公司中，共计40 家发布2025 年中报业绩预告，披露率8.64%，预喜率60.00%（预增、略增、扭亏）。从一级行业分类来看，业绩线索主要集中于资源品（化工、钢铁、有色金属、建筑材料）。考虑到7-8 月或基于夏季用电高峰和涨价双重因素，叠加“反内卷”加强价格支撑，资源品业绩兑现或具有延续性，此外在光伏行业限产的背景下，硅链上游转债或有望改善盈利情况。

　　上周4 只转债公告赎回，无转债董事会提议下修截至7 月11 日，伟隆、泉峰、志特、恒辉转债公告赎回，冠盛、会通、齐鲁转债公告赎回安排，最后交易日分别为7 月23 日、7 月21 日、8 月8 日；洪城、豪美、松霖转债公告不提前赎回；北陆、飞鹿、永安、联得、测绘、锋工、洪城、银信转债公告预计满足赎回条件。

　　截至7 月11 日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，蓝帆转债（未到底）、佳力转债（到底）公告下修结果；13 支转债公告不下修，包括盈峰、回天、中陆、欧晶、通22、李子、起帆、文科、声迅、漱玉、天23、杭氧、奥维转债；5 支转债公告预计触发下修，包括兴瑞、鸿路、卫宁、立昂、灵康转债。

　　上周华辰、路维转债上市，广核转债发行，待发规模约70 亿上周华辰、路维转债上市，规模合计10.75 亿元，广核转债发行，规模合计49.0亿元。

　　截至7 月11 日，共有3 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模41.10 亿元。通过发审委的共有3 家上市公司，合计规模26.20 亿元。上周无新增董事会预案。

　　风险提示：

　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。