数据： 6 月新增社会融资规模为4.2 万亿元，同比多增0.9 万亿元。6 月社会融资规模存量同比8.9%，前值8.7%。6 月新增人民币贷款2.2 万亿元，同比增加1100 亿元。M1 同比4.6%，前值2.3%；M2 同比8.3%，前值7.9%。

　　要点：

　　6 月份M1、M2 增速均明显加快，居民企业资金活跃度季节性提高，但居民高储蓄特征未变，结构上仍依赖政策驱动。

　　存款端看，M1 同比快速攀升，M2 同比增速回暖，M2-M1 剪刀差缩小。6 月份M1 在低基数效应下由上月的2.3%上涨至4.6%，流动性增速明显加快，经济活跃度提升，我们理解，随着财政资金逐步落实，推动大规模设备更新和消费品以旧换新效果显现，同时5 月央行调低政策利率，居民企业提款意愿增加。M2 同比由上月的7.9%升至8.3%，财政支出加快推高M2 增速，M2-M1 剪刀差为3.7%，较上月的5.6%缩小1.9 个百分点，M1 增速高于M2 增速，市场预期偏乐观，生产消费投资意愿增强，制造业新订单PMI 指数回归扩张区间，企业生产活动加快。另外6 月份美元走弱，在汇率升值预期下企业结汇意愿增强，带动企业存款增加。

　　融资端看，在政府债保持快节奏发行的同时，居民企业贷款需求均有回升。

　　6 月社会融资规模同比多增9008 亿元至41993 亿元，政府债占比较上月的63.8%缩小至32.3%。对于政府债，6 月社融口径政府债净融资13548 亿元，同比多增5072 亿元。今年1-6 月份政府发债规模已达76600 亿元，占全年计划发行量的65%，在前期发行节奏较快的前提下，6 月发债规模依然没有缩小，今年当前进度明显快于近五年均值的42%。

　　总体看，6 月社融数据主要依靠政府融资支撑，企业短贷改善，居民信贷整体表现温和，对经济预期偏谨慎，居民消费和地产链复苏尚不稳固。5 月12日中美日内瓦联合声明后关税战阶段性缓和，我国6 月进出口数据均有改善，贸易顺差同比扩大，有利于居民企业信心恢复。目前来看今年政府发债节奏过快，若下半年未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。