重点推荐

　　《固收|5 年二债1.9%——信用策略周报20250713》一、债市回调，哪些信用品“抗跌”？本周，股债“跷跷板”效应延续，债市承压，震荡走弱，市场出现一定程度的止盈，二永尤其。信用方面，信用品种多数跟随利率调整，但回调幅度不及利率，信用利差多被动收窄，其中：二永跌幅整体高于普信，城投债跌幅整体高于中短票，其中中长端带下沉属性的债项跌幅相对不大，对应信用利差显著收窄。二、配置盘，调整即买入。跨季后的理财仍践行低波策略，持续买入存单等品种，对信用债二永买入力度不大，这当中或有此前跨季前抢跑的因素，叠加近期股债跷跷板影响，配置在等待。三、信用跌到位了吗？考虑到偏松的资金面，7 月理财仍有规模增长预期以及其仍有浮盈安全垫应对波动，市场配置力量仍在，利差调整后或再迎配置窗口。第一，对于配置仓位来说，2 年左右的票息资产仍可选。第二，交易上，中高等级5 年二级资本债跌至1.9%以上，买盘力量或会逐步显现，价值再度凸现。第三，骑乘策略窗口或再度打开，利差调整后整体性价比显现，在资金与理财配置力量的带动下，4-5 年精选骑乘个券。

　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

　　《能源开采|石油石化——反内卷——石化抓手或在控产能》1、2025 年“反内卷”面对的石化行业环境。2015 年以来到2024 年，主要石化产品产能大幅增长。乙烯、MEG、PE、PP、纯苯、PX、PTA、涤纶分别累计增幅达到179%、219%、131%、150%、130%、255%、130%、98%。

　　产能自给率得到了明显的提高。乙烯当量自给率从2020 年的57%提高到2024 年的76%，我们预计随着未来几年的投产浪潮会进一步上升。2、2025年反内卷的可能抓手。石化&化工产品细分品类多，只能抓龙头炼油和乙烯能力。我们认为炼油行业面临最大的基本面，是成品油需求达峰和衰退，客观上需要“十五五”产能净淘汰，而不只是新增产能控制；乙烯行业面临的困境是，大量油转化新产能造成过剩，以及差异化路线（煤头、气头）新产能带来过剩加剧。客观上需要“十五五”控制新增产能、收紧项目审批，以及能耗碳排不达标的小项目淘汰。综上，石化与煤炭不同，煤炭产能可能并没有明显的绝对过剩，需要控制的是开工率；石化或存在产能过剩，需要淘汰减量置换，以及控制新项目审批。

　　风险提示：1)政策监管不及预期、落后产能出清不及预期的风险；2）下游需求疲软不及预期，导致反内卷效益提升较弱的风险；3）地缘冲突等极端事件发生导致油价大幅波动的风险。

　　《轻纺|豆神教育AI 产品映射教育行业AI 发展》1、豆神教育首推全新教育产品形态。发布会公司上提出AI 双师+超能训练场+学伴机器人教育模式，此次新品发布不仅是豆神发展重要里程碑，更为教育行业提供AI 教育新范式。新品上线后，AI 双师加超能训练场4天+2 天累计销售超3000 万。2、我们认为教育AI 发展机会或相对明确。

　　我们认为，AI 未来有望较大程度优化教育场景、流程及体系；教育公司AI 能力或放大其核心优势。虽AI 短时间不会颠覆行业格局，但伴随巨头投入及产品进阶，其或持续对中小机构产品力形成冲击（譬如豆神产品思路通过AI 扩大名师边界，超拟人上课，AI 分身答疑，同时产品价格亲民）。

　　教育公司AI 先发积累的垂直场景高质量数据和用户理解依然是较大的工程挑战和未来的成长护城河；数据资产价值有望替代老师标准化能力成为机构的核心竞争力。3、建议系统关注教育板块机会。“AI+教育”正进入技术红利释放期和生态重构窗口期。作为行业的全新产品形态，公司超能训练场实质性地推动AI 教育进入“效果可衡量、价值可保障”的全新阶段，满足了家长对“有效且省心”的核心诉求，走在了行业前列。我们认为，近期多家教育公司发布AI 产品，或代表AI 教育应用进入落地推广阶段；其对于重新审视AI 对教育价值具备积极意义，建议系统关注板块机会。

　　风险提示：产品落地不及预期；技术风险；政策监管风险；核心人员流失等《建筑建材|建筑材料周观点：城市更新政策强化传统建材多头逻辑，新型建材中报预增再提振高景气信心》1、本周沪深300 涨0.82%，建材(中信)涨3.07%，所有板块均取得正收益，结构材料及玻纤涨幅最优。7 月10 日午后，新型城镇化指数走势上行，市场预期项目审批加速或将带来设计咨询、建筑施工类企业订单放量，我们认为消费建材（防水、管材、涂料等）及水泥板块均有望同步受益，10日盘中指数亦取得同步走势，当前城市更新政策再起，叠加“反内卷”抓手驱动，供给侧改革2.0 或逐渐呼之欲出，重视传统建材供需格局边际改善机会。2、新