投资要点：

　　固定收益信用利差或仍有压缩空间——信用分析周报：本周除AA 农林牧渔行业信用利差较上周小幅走扩外，其余行业不同评级的信用利差整体压缩。城投债方面，本周城投债信用利差短端明显压缩，长端小幅压缩。产业债方面，本周产业债除AAA中长端信用利差小幅走扩外，不同期限和主体评级的产业债信用利差整体小幅压缩。

　　银行资本债方面，本周银行二永债信用利差大多小幅走扩，不同期限不同评级的二永债信用利差波动幅度均在2BP 以内。本周上证指数收盘站上3500 点，股债跷跷板效应下本周国债收益率出现调整。虽然目前信用利差已行至历史低位，但我们认为3-5 年期二永债收益率或将逐渐靠近主要银行三五年定期存款利率，信用债利差或尚有压缩空间。此外，科创债ETF 引导的成分券抢筹行情已演绎的较为极致，成分券较同主体非成分券的信用利差自6 月下旬以来呈加速走扩态势，现阶段继续溢价抢筹成分券性价比不高，且科创债ETF 相较于基准做市信用债ETF 成分券范围更广，上市后对行情的催化作用尚有待观察。对于前期已参与本轮科创指数成分券行情的资金，现阶段或可以考虑陆续止盈。

　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。

　　交运反内卷或引导快递行业高质量发展—交通运输行业周报：快递物流：国家邮政局反对内卷式竞争，关注快递行业高质量发展机遇。7 月8 日，国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，为建设全国统一大市场贡献行业力量。当前电商快递行业竞争格局尚未稳定，2025Q1 中通/圆通/韵达/申通市占率分别为18.9%/15.0%/13.5%/12.9%，而从龙头快递企业提供的产品或服务来看，仍存在较为突出的同质化竞争，价格战是常见的竞争手段。

　　2025Q1 中通/圆通/韵达/申通单票快递收入分别同比-7.8%/-6.4%/-10.1%/-6.2%，呈现持续下降趋势。“反内卷”有望引导快递行业向高质量方向发展，若后续有持续的监管政策推出，配合相关快递企业的竞争策略变化，或将能有效改善低价竞争的现状，清理低于成本价的低价件，打击黄牛、跨区揽件等扰乱价格的行为，带动头部快递公司业绩改善。

　　风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。

　　传媒中报预告陆续披露，建议坚定景气度趋势向上方向——传媒互联网行业周报：

　　中报预告及后续中报披露将陆续开启，阶段性业绩释放可能成为交易机会。我们看好暑期大档期优质产品催化下的交易持续度，高频数据若未出现拐点，高景气度方向趋势有望持续向上。游戏方面，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆续定档，关注新游产品周期的开启。互联网方向：7 月12 日23 时36 分，美团即时零售日订单量超过1.5 亿。7 月7 日，淘宝闪购、饿了么联合　　宣布：日订单数超8000 万；非餐饮订单超1300 万；淘宝闪购日活跃用户超过2 亿。

　　高补贴带来强需求弹性推动平台单量持续刷新，竞争结束时点我们判断可能是竞争带来的边际效益归零的时间。我们认为头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时互联网头部公司AI 底层技术和AI 应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心，重视产品进度。

　　风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。

　　北交所国潮和IP 经济景气度较高，关注北交所文创潮玩相关标的——北交所消费服务产业跟踪第二十二期：随着国民文化自信的增强和Z 世代成为消费主力，文创潮玩产业迎来发展新机遇。上游优质IP 资源、中游创意设计与包装、下游多元化零售渠道构成了完整的产业链。国潮经济市场规模在2023 年已达2.05 万亿元，并有望在2028 年突破3 万亿元。中国潮玩市场规模预计在2020 至2024 年间实现35.11%的复合年增长率，超过全球平均水平。这种由情感驱动的消费模式，对产品的设计、品质和细节还原度提出了更高要求，也带来了更高的产品溢价。关注北交所文创潮玩相关标的：太湖雪、柏星龙等。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值1.29%。

　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。

　　北交所“两重、两新”政策支持方向进一步拓展，关注北交所设备更新等方向公司——北交所科技成长产业跟踪第三十四期：近日，国家发展改革委安排