【今日焦点】

　　中国经济：宏观热点速评

　　金融数据中的反内卷线索| 6 月金融数据点评

　　6 月新增信贷社融超过市场预期，货币供应改善。企业短贷融资明显上升，与此同时M1 增速环比止跌，未来可能成为我们追踪“反内卷”政策的一个重要线索。新增短贷是否用于清欠，等待实体数据验证。财政存款增速仍在高位，政策余力尚存，这是我们追踪“反内卷”的另一个线索。6 月的金融数据止住了4-5 月以来金融数据边际持续走弱的形势。我们的基准预期是M1 与M2 的同比增速在3 季度仍有改善的空间，社融增速同期大体持平。

　　中国经济：宏观热点速评

　　关税缓和效果进一步显现——2025 年6 月进出口点评2025 年6 月以美元计价出口同比+5.8%（5 月为+4.8%）、进口同比+1.1%（5 月为-3.4%），出口高于预期、进口低于预期（Bloomberg 出口、进口市场预期分别为同比5.2%、1.4%）。关税缓和效果显现，海外需求也边际有所改善，对非美地区出口稳健增长，部分对冲对美国出口下行。基数下降，进口同比转正，内需仍待政策进一步支撑。展望未来，我们预计短期出口或仍有韧性，不确定性仍在于关税政策。

　　银行：热点速评

　　关税暂缓，流动性环境改善——6 月社融数据点评尽管贷款仍存在一定的冲量特征，但6 月经济活动相比5 月情况均出现边际改善，在流动性较为充裕的环境下股市表现活跃。7-8 月在冲量过后信贷可能有所回落，“反内卷”也可能对需求产生一定抑制效果，后续可能的上行因素来自政策性金融工具落地后对四季度贷款的撬动、以及房地产新增刺激政策。对于银行股而言，近期股价表现较好主要来自宏观不确定性下基本面预期稳定，银行股息对保险等中长期资金吸引力提升。当前环境下，我们建议从银行负债能力、区域红利及组织效率等角度筛选银行股，更多关注盈利能力及稳定性。大行注资落地后对股息有所摊薄，关注摊薄比例与预期比例较低的大行；推荐经营管理能力领先的股份行，如招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行；推荐区域红利的头部银行，如江苏银行、成都银行、渝农商行等。

　　华夏航空(002928.SZ)：维持 跑赢行业

　　2Q25 业绩预告超预期，持续受益于利用率改善、票价跌幅收窄及油价下行公司发布2025 上半年业绩预告，公司预计2025 上半年实现归母净利润2.2 亿元至2.9 亿元，同比增长741%~1009%；2Q25 实现归母净利润1.38~2.08 亿元，而2Q24 为148 万元。公司业绩预告范围超我们预期，或由于客座率及票价表现好于我们预期，及非油成本控制好于预期。二季度公司经营持续修复，外围因素利好业绩表现。我们预期公司三季度业绩同比或持续获得良好表现。我们维持公司2025、2026 年盈利预测6.17、9.14亿元不变；当前股价分别对应17.9 倍2025 年P/E 和12.1 倍2026 年P/E。维持目标价9.2 元不变，对应19 倍2025 年市盈率和13 倍2026 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。我们认为在行业供需改善、票价跌幅收窄且油价下跌带来成本改善的情况下，公司依靠利用率提升及航网变化带来自身经营的优势，维持跑赢行业评级。

　　匠心家居(301061.SZ)：维持 跑赢行业

　　2Q25 归母净利润超预期，盈利韧性凸显

　　公司发布1H25 业绩预告：1H25 实现归母净利润4.1-4.6 亿元，同比增长43.70%-61.23%，扣非归母净利润4-4.5 亿元，同比增长55.32%-74.74%，超过我们预期，我们认为主要得益于市场布局优化、产品结构升级以及内部运营效率提升综合推动。考虑到公司海外产能布局完善，关税风险相对较小，业绩有望稳定增长，我们上调盈利预测20%/27%至8.9/10.2 亿元，当前股价对应2025/2026 年21/19P/E。市场风险偏好提升，我们上调目标价33%至100 元，对应2025/2026 年25/21P/E，较当前股价有15%上行空间。