7 月14 日，央行公布25 年6 月金融数据，我们解读如下：

　　社融、信贷、M2、M1 增速方向基本与我们《6 月社融货币前瞻》一致，M1 增速超预期，信贷增量略超预期，并主要源自企业短期贷款多增贡献。

　　M1 增速回升明显，可能源自三方面原因：一、低基数贡献。去年6 月仍在手工补息整改的影响期，M1 同比基数不高。22-25 年6 月M1 单月增量分别为4.35、3.5、2.47 和5.03 万亿元。二、财政发力的贡献。6 月季末月，财政力度同比多增，政府部门净债务增长对M1 形成正贡献。我们构建的财政力度1 指标同比多增0.51 万亿。三、严格账期的贡献。促进企业间“经营性应收应付”向金融资产（存款）和金融负债（贷款）转变，这也同步形成了企业短期贷款多增。

　　2025 年3 月24 日，国务院发布《保障中小企业款项支付条例》，2025 年6 月1 日起施行。条例1“明确机关、事业单位和大型企业的款项支付期限要求，特别是规定大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起60 日内支付款项”。条例“明确规定不得强制中小企业接受商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式，不得利用商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式变相延长付款期限”。条例颁布后，不少行业大型企业也发布了减少拖欠账款的倡议，直接影响是降低大型企业单位对中小企业的账款占用，并通过短期贷款和发债来补充流动性。会计上是上游大型企业单位负债端“应付账款/票据”部分变成“短期贷款”或“应付债券，而中下游企业资产端“应收账款/票据”部分变成“货币资金”，从而形成金融数据里面各类票据少增、对公短期贷款和债券融资多增和M1 多增的同步现象。可以看出，严格账期本质能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生。而且由于大型企业单位信用资质比中小企业高，这一转换能降低全社会隐性融资负担，有助于社会信用活力回升。

　　后续展望和投资建议：总结来看，M1 回升是值得欣慰的，拆解来看，预计基数原因、财政发力和严格账期各贡献约1/3，其中财政发力和严格账期形成的M1回升更值得重视。但也要看到，即使是三个因素共振，当前M1 增速距离社融增速、M2 增速和目标名义GDP 增速仍有差距，说明全社会交易性流动性需求增速仍低于全社会债务扩张速度，与名义GDP 增速低位相印证，经济活力仍有待进一步提高，后续需重点今年财政靠前发力后的持续性。对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政如果更多向补贴三育（生育、教育、养育）等民生领域倾斜，短期利好需求，长期利好供给，有助于畅通经济内循环，利好银行绝对收益。当前险资欠配，公募基金评价体制改革更注重长期业绩，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块相对收益。长期来看，上市银行板块ROE、业绩增速和分红率高于全市场，估值低于全市场，事前低估值意味着事后的高回报，预计银行板块长期回报率会继续超越全市场（《不疾而速》），当前阶段我们继续看好银行板块的绝对收益和相对收益。

　　标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。

　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。