核心观点

　　一、上半年进出口韧性犹存。以美元计价，中国2025 年上半年出口额累计同比5.9 %（2025Q1 累计同比5.7 %），小幅加速；2025 年上半年进口额累计同比-3.9 %（2025Q1 累计同比-7.0 %），也收窄降幅。我们认为，尽管出现关税政策的干扰，但中长期而言，中国已经形成出口目的地多元化和产品结构升级的趋势，集聚着对抗干扰的韧性。

　　二、6 月当月进出口增速都出现了回升。美元计价的6 月商品出口额当月同比5.8 %（前值4.8 %），增速反弹；进口同比1.1 %（前值-3.4 %），实现转正。6 月贸易差额达到1,147.7 亿美元（前值1,032.2 亿美元）。

　　三、量价分解：根据HS2 指数（上年=100），截至5 月出口价格指数为98.7（前值96.7），出口数量指数为107.7（前值113.0）；进口价格指数为99.2（前值100.8），进口数量指数为98.7（前值100.0）。可以看到，5 月中国出口品的价格指数收窄降幅，出口数量指数回落但仍在100 以上，而进口品的数量和价格指数都降至100 以下。

　　四、出口的产品结构：1-6 月机电产品出口额累计同比8.2 %（前值8.1 %），占出口额比重为60.0%；高新技术产品出口额累计同比6.4 %（前值6.1 %），占出口额比重为24.1%。从重点产品来看，1-6 月集成电路出口额累计同比18.9 %（前值17.5 %），汽车（包括底盘）出口额累计同比8.2 %（前值5.3 %），自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比1.8 %（前值2.7 %），家用电器出口额累计同比0.2 %（前值2.2 %），手机出口额累计同比-8.5 %（前值-8.5 %）。其中，集成电路、汽车出口继续加速，家用电器出口连续降速，手机出口额增速仍为负。

　　五、出口的区域结构：1-6 月中国对美国的商品出口额累计同比-10.9 %（前值-9.7 %），占中国出口总额比重11.9%。对东盟出口额累计同比13.0 %（前值12.2 %），占比17.8%。对欧盟出口额累计同比6.6 %（前值6.4 %），占比14.8%。对中国香港出口额累计同比10.8 %（前值9.5 %），占比8.3%。对日本出口额累计同比4.8 %（前值4.4 %），占比4.3%。对韩国出口额累计同比-2.0 %（前值-1.3 %），占比3.9%。对印度出口额累计同比14.1 %（前值15.1 %），占比3.6%。对巴西出口额累计同比-3.2 %（前值-2.1 %），占比0.2%。对俄罗斯出口额累计同比-7.4 %（前值-6.6 %），占比1.9%。东盟国家中，1-6 月中国对越南出口额累计同比19.6 %（占比5.1% ）、对马来西亚出口额累计同比6.1 %（占比2.9% ）、对泰国出口额累计同比22.0 %（占比2.8% ）、对新加坡出口额累计同比1.6 %（占比2.3% ）、对印尼出口额累计同比15.3 %（占比2.2% ）。

　　投资建议

　　综上，我们继续强调中国出口韧性来自于产品结构升级与出口目的地多元化的中长期趋势，短期的事件影响是有限的。从重点产品来看，集成电路、汽车的出口额增速较快且6 月增速进一步上升。

　　风险提示

　　（1）美国关税政策多变的风险；（2）全球需求恢复不足的风险。