行业观点

　　2025年首次新增商保目录，医保及商保目录预计今年10-11月公布结果。

　　2025年7月10日国家医保局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》及相关文件。2025年制定第一版商业健康保险创新药品目录，主要纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，推荐商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。

　　工作流程：6-7月处于医保、商保目录制定准备阶段，7月进入申报阶段，8月进行专家评审，9-10月进入谈判、竞价、价格协商阶段、预计于10-11月公布结果。

　　商保目录方面：聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本目录的药品。5年内批准上市的新通用名或治疗罕见病的独家药品可以申报。使用范围方面，商保创新药目录推荐商业健康保险等多层次医疗保障体系参考使用，基本医保不予支付。商保创新药目录内药品可不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种检测的范围，符合条件的商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围，经审核评议程序后支付。

　　医保续约方面：2017年纳入的谈判药品，截至2025年12月31日仍为协议期内，符合连续纳入8年的条件，在依据续约规则确定支付标准和支付范围后转入常规目录乙类。

投资策略

　　投资建议：从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性，建议关注：1）管线布局丰富的创新药公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等；2）创新药单品潜力大，价格有望重估的企业，如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等；3）看好前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰等。CXO：医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等；上游：优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等；器械：招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。