行业近况

　　我们认为当前硅料环节的供需关系是光伏产业链面临的重要矛盾。6 月29日人民日报发文提出“反内卷”、7 月1 日习总书记主持财经委会议、工信部组织召开座谈会并发文，光伏行业“反内卷”预期上升，硅料行业率先呈现报价大幅度上涨的市场端向好信号。本期多晶硅行业跟踪，我们将结合近期市场变化，主要涵盖：1）硅料行业价格和供需数据复盘；2）供给侧改革后续进展推演等行业事件、市场变化情况以及我们的思考。

　　评论

　　硅料价格短期受供改预期+成本支撑有所抬升，中期仍待供需关系实质性改善。受本轮光伏抢装带来的需求前置影响，6 月各类型硅料均价较5 月仍有环比5%左右下跌。步入7 月，硅料报价连续多个交易日呈现上涨趋势，当前平均报价区间提升至40-50 元/公斤，上调幅度高达25-35%。InfoLink 7月排产数据预计硅料排产10.9 万吨，环比上涨且高于硅片排产，我们认为供需关系尚未出现大幅改善。在下游价格尚未企稳下，硅料价格上涨呈现在报价多于成交价，下游的接受程度还需观察。我们认为后续硅料价格的进一步大幅度上涨还需等待产能整合进展支撑下行业供需关系出现实质性改善。

　　光伏“反内卷”供给侧拐点在硅料环节率先反映，硅料环节供给格局有望重塑。从2024 年5 月光伏行业协会首次举办高质量发展座谈会以来，后续行业内进行多轮座谈会、组织企业自律，打击低价招投标等举措，对行业排产以及组件投标价格产生一定的干预。近期人民日报发声、中财委会议召开、工业和信息化部组织14 家光伏行业企业及光伏行业协会负责人作交流发言，我们认为国家对光伏“反内卷”的重视程度有所提升。考虑硅料环节供需矛盾相对深、成本曲线相对陡峭、且位于光伏主产业链最上游，因此我们认为光伏“反内卷”供给侧拐点或将在硅料环节率先反映。针对硅料环节，我们认为：1）此轮政府重视力度更大，改革节奏或转变为自上而下进行推进，相关部委强制式要求→相关部门指导性文件→行业响应执行。2）产业端反馈更强，自硅料环节开始产业链价格复苏有望逐步向下游环节传导。3）硅料行业格局有望重塑，产能整合本质上是对各家硅料厂商在手资金+成本管理+产品质量的一次筛选，若成功实施有望推动硅料行业供给结构重塑。

　　4）供给侧改革的真实执行节奏不好把握，我们认为本轮多晶硅周期性调整正面临重要拐点，未来半年至一年将经历深度调整与出清的关键阶段。

　　估值与建议

　　我们建议关注硅料板块龙头企业：通威股份，其他相关标的包括大全能源、新特能源（未覆盖）、大全新能源（未覆盖）；以及关注颗粒硅新技术趋势。维持相关覆盖公司盈利预测、评级、目标价不变。

　　风险

　　光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。