上周，美债收益率继续上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行6 个和1个基点至4.41%和3.89%，主要受到贸易争端升温和美联储独立性风险上升等推动。“大而美”法案通过后，特朗普政府重心重新转向关税，近期密集宣布对多个贸易伙伴8 月1 日后的新关税，加大市场对贸易争端升温的担忧。近期发布的6月份美联储会议纪要重申谨慎政策立场，大多数官员仍担心美国关税政策重塑全球贸易将带来通胀压力。本周二将公布美国6 月份CPI 数据，届时将是观察关税影响的一个重要窗口，7 月和之后数月仍是通胀数据的重要观察期，加上美国就业市场仍强劲，市场普遍预期7 月底的美联储议息会议将继续按兵不动。“大而美”法案通过后，美国财政和货币政策矛盾更加尖锐。近日，白宫以“装修争议”要求鲍威尔辞职。虽然目前来看，鲍威尔主动或被迫离职的概率仍不大，但也需要警惕若鲍威尔提前离职引发的对美联储独立性风险带来的债市波动风险。在岸市场方面，流动性压力有所上升，国债收益率小幅上升，10 年期和3 年期国债收益率分别上行2 个和3 个基点至1.66%和1.41%。6 月份通胀数据表现分化，但总的来看仍较为疲弱，对债市仍有利。

　　离岸市场：美国通胀升温风险加大

　　上周，中资离岸债新发行回升，全周有8 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行约26 亿美元，主要为城投债和金融债；离岸人民币债全周有约88 亿人民币的新发行。上周，美债收益率继续上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行6个和1 个基点至4.41%和3.89%，主要受到贸易争端升温和美联储独立性风险上升等推动。

　　“大而美”法案通过后，特朗普政府重心重新转向关税，近期密集宣布对多个贸易伙伴8 月1 日后的新关税，加大市场对贸易争端升温的担忧，若新关税实施可能会提升美国通胀。不过，目前市场主要认为这可能只是特朗普政府的一种谈判策略。

　　在就业市场稳健，以及关税仍可能再度推升通胀的背景下，近期发布的6 月份美联储会议纪要重申谨慎政策立场，大多数官员仍担心美国关税政策重塑全球贸易将带来通胀压力。纪要显示，与会官员普遍认为，鉴于经济增长和劳动力市场仍然稳健，当前的货币政策适度或适度限制，完全有能力等待通胀和经济活动前景的进一步明朗再决定是否降息，这实际上也暗示官员们认为当前利率水平可能并未明显高于中性利率。

　　鲍威尔早前称预计从6 月开始，关税引发的通胀压力将逐渐显现，本周二将公布美国6 月份CPI 数据，届时将是观察关税影响的一个重要窗口，若数据显示关税对通胀的影响逐步显现，可能进一步降低市场对美联储后续降息预期。7 月和之后数月仍是通胀数据的重要观察期，加上美国就业市场仍强劲，市场普遍预期7月底的美联储议息会议将继续按兵不动。

　　“大而美”法案通过后，美国财政和货币政策矛盾更加尖锐。近日，白宫指控鲍威尔在美联储25 亿美元装修项目上向国会作伪证或违反建筑许可规定，要求鲍威尔辞职。虽然目前来看，鲍威尔主动或被迫离职的概率仍不大，但也需要警惕若鲍威尔提前离职引发的对美联储独立性风险带来的债市波动风险。

　　中资美元债上周小幅波动。彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.1%，利差收窄1 个基点。其中，高评级指数下跌0.1%，利差收窄2 个基点；高收益指数上涨0.1%，利差收窄2 个基点。

　　在岸市场：通胀低迷支持利率债市

　　人行上周通过逆回购到期净回笼短期流动性2265 亿人民币，流动性压力有所上升，7 天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别上行5 个和7 个基点至1.55%和1.54%。国债收益率也小幅上升，10 年期和3 年期国债收益率分别上行2 个和3 个基点至1.66%和1.41%。

　　6 月份通胀数据表现分化，6 月份CPI 同比上涨0.1%，结束连续四个月的下降，不过今年上半年中国CPI 累计同比增速仍只有-0.1%；6 月PPI 跌幅进一步扩大至-3.6%，带动1-6 月PPI 同比增速从前值的-2.6%加深至-2.8%。总的来看，6 月份通胀数据对债市仍有利。

　　周一，人行官员在国新办新闻发布会上表示，货币政策的传导是需要时间的，前期已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人行将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏。我们认为货币政策宽松基调未变，三季度仍是重要的数据观察期，下一次宽松时间可能在三季度末左右显现。