中国家纺龙头，多品 牌全品类布局罗莱生活持续深耕家纺行业，构建大家纺小家居品牌矩阵，品牌矩阵布局完善，步入稳健增长阶段。分品类看，公司2024 年业务以套件、被芯及家具为核心业务，收入占约85%，除家具业务外，毛利率近年整体呈现提升趋势。分渠道看，罗莱生活各渠道占比及毛利率表现稳定，2024 年线上/直营/加盟/美国销售分别占30%/9%/32%/18%。公司近两年业绩短期承压，但持续重视股东回报，近5 年平均分红比例为92%，股息率6.1%。

　　行业需求升级，线上线下格局优化

　　行业规模稳定，格局分散龙头市占率偏低。近几年家纺行业市场规模基本在3200-3400 亿元之间，床上用品市场规模约2400 亿元，整体波动较小，且家纺行业市占率较为分散， CR5 仅3.1%远低于美国6.0%与日本16.7%。

　　需求升级催化换新频率，高品质产品消费占比提升。近年来家纺地产属性逐步减弱，换新为家纺第一大需求，居家时间增长驱动消费者对于家纺需求的升级，家纺换新频率有所增加同时高单价品质产品消费占比显著提升。此外线下格局加速出清，电商冲击线下商超百货等渠道零售额大幅下滑，预计部分中小品牌被加速出清，床上用品套件及被子集中度提升，同时带动线下优质渠道家纺产品整体均价上行，格局进一步优化。

　　渠道精细化管理，经营周期向上

　　多品牌矩阵，莱克星顿待修复。罗莱家纺行业龙头地位稳固。截至2023 年，罗莱家纺连续19年成为床上用品市场综合市占率第一名。乐蜗目标客群为年轻群体，2020 年完成品牌升级，开展场景影响，高频推广加深消费印象。莱克星顿主打美式轻奢，受美国地产周期影响，近年收入和利润表现承压，静待订单回暖，未来利润率有望修复。

　　强加盟渠道，坪效优于同行。直营方面，逆境下强势开店，持续加大布局购物中心以及奥莱渠道门店，门店面积趋势向上，提升品牌形象并助力出清库存。加盟方面，2023 年以来加盟渠道出清库存，开店有所放缓，但门店结构仍延续改善。对比来看，加盟占比较高，毛利率稳中有升，且加盟坪效更优。

　　供应链解决产能瓶颈，补库经营周期向上，补贴政策助力销售。罗莱新增产能待落地，伴随终端零售数据化打通以及南通智慧产业园解决产能瓶颈。此外经历近2 年去库，2025Q1 库销比处于历史偏低水平，2025 年加盟商有望迎来补库，后续针对终端进行更精细化零售管理。此外家纺政策补贴亦进一步助力销售以及行业格局出清。

　　综合而言，预计公司2025-2027 年实现净利润5.3/5.8/6.3 亿元，当前对应PE 分别为14/13/12X，此外公司多年维持高比例分红，高股息率保障叠加经营周期向上，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、终端零售需求疲软；2、开店不及预期；3、家纺政策落地不及预期；4、海外加征关税风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。