6 月社零增速回落，略低于一致预期：6 月社零同比+4.8% (WIND 一致预期为+5.6%)。汽车项正增(+4.6%)，除汽车外社零同比+4.8%，餐饮增速显著回落。今年电商大促提前，各平台早在5 月13 日启动618大促，较去年提早一周，因此部分需求提前于5 月释放。

　　一、6 月商品增速回落，双月增速亮眼，包装饮料受外卖补贴影响：

　　(1)可选品：单月增速回落，5-6 月双月增速亮眼。鞋服/化妆品/金银珠宝5-6 月双月增速分别为+4.9%/ +3.9%/ +16.9%。6 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+1.9%/ -2.3%/ +6.1%（5 月分别为+4.0%/ +4.4%/ +21.8%，），体育娱乐类增速略有回落至9.5%。今年三大电商平台618 大促时间首次提前至5 月中旬，可选品需求提前释放。

　　(2)耐用品：三大耐用品类通讯器材/家具/家电延续高速增长，国补效果未见明显钝化，建材延续回落。6 月通讯器材、家具、家电同比分别+13.9%/ +28.7%/ +32.4% （ 5 月增速分别为+33.0%/ +25.6%/+53.0%）。据产业在线，空调7/8/9 月内销排产分别同比+8.1%/ -19.2%/-7.8%，空调内销排产计划有所下调，前期需求集中释放，厂商谨慎优化排产计划及库存。同时，政策明确2025 国补政策将全年实施，预计三季度排产下调有限。6 月百强房企操盘金额同比-23%，跌幅较上月加深。今年以来汽车价格竞争缓和，5 月社零汽车项同比+4.6% (前值+1.1%)，狭义乘用车销量同比+18.1%（前值+13.3%）。

　　(3)必选品：饮料零售额月度负增长，外卖补贴大战升级，现制茶饮短期影响包装饮料需求。6 月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+8.7%/ -4.4%/ +-0.7，而5 月饮料增速为0.1%的正增长。

　　二、6 月餐饮增速显著放缓，失业率持平5.0%。6 月餐饮整体/限上餐饮同比分别+0.9%/ -0.4（5 月同比+5.9%/ +4.8%），当月多地出现高温、强降雨等天气，叠加外卖大力度补贴消费者，或影响外出就餐意愿。1-6 月线上实物电商增速提升至6.0% (1-5 月+6.3%)。

　　三、7 月以来越南及22 个国家先后收到美国关税政策信函，关税政策尽管仍有不确定性，但市场对政策敏感度边际降低，且以越南为代表的产地目前看具备关税优势。可关注产地布局具备优势的出口链公司，内需消费方面关注悦己消费领域如户外、潮玩IP 及零售、奶价有望探底企稳的原奶供应商，以及竞争格局优化可期的乳制品板块。