投资要点：

　　2025 年7 月14 日，中国人民银行公布2025 年6 月金融数据。

　　（1）新增人民币贷款22,400 亿元，Wind 预期18,447 亿元，前值6,200 亿元。

　　（2）社会融资规模41,993 亿元，Wind 预期37,051 亿元，前值22,870 亿元。

　　（3）M2 同比8.3%，Wind 预期8.08%，前值7.9%；M1 同比4.6%，Wind 预期2.7%,前值2.3%；M0 同比12.0%。

　　社融年内高点或现，M1 改善趋势或延续至9 月。人民币贷款新增2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，主要由企业短期贷款（多增4900 亿元）拉动，反映企业流动性需求上升但长期投资意愿不足。居民信贷仍疲软，虽受"618"促销提振短期贷款多增150 亿元，但房地产销售低迷制约中长期贷款增长。社融增量4.2 万亿元超预期，但结构依赖政府债（占比32%）。

　　剔除政府债后社融增速仅6.06%，显示实体融资需求仍弱。随着政府债发行节奏放缓，下半年社融增速或承压。M1 同比显著回升至4.6%（环比+2.29pct），主要受益于单位活期存款多增1.6 万亿元，既有低基数效应（2024 年4 月禁补息政策），也反映企业存款定期化趋势筑顶。住户存款同比多增0.99 万亿元，或与理财资金回表有关。

　　总体看，金融数据改善更多体现政策驱动，经济内生动能仍待加强。下半年需关注：1）政府债支撑减弱后的社融可持续性；2）企业投资意愿能否实质性改善；3）居民信贷修复进度。

　　2025 年7 月15 日，国家统计局公布2025 年6 月经济数据。

　　（1）中国第二季度GDP 年率5.2%，Wind 预期5.17%，前值5.4%。

　　（2）中国6 月规模以上工业增加值同比6.8%，Wind 预期5.49%，前值5.80%。

　　（3）中国1-6 月固定资产投资同比2.8%，Wind 预期3.73%，前值3.70%。其中，中国1-6月房地产开发投资同比-11.2%，前值-10.7%。

　　（4）中国6 月社会消费品零售总额同比4.8%，Wind 预期5.56%，前值6.40%。

　　（5）中国6 月城镇调查失业率5.0%，前值5.0%。

　　经济运行呈现"供给强、需求缓、投资分化"特征：工业生产表现亮眼，6 月规模以上工业增加值同比增长6.8%，其中制造业增长7.4%；但需求端有所放缓，6 月社零同比增速回落至4.8%，餐饮收入增速大幅下滑至0.9%。投资领域分化明显，设备工器具购置投资保持17.3%的高速增长，但房地产投资同比下降11.5%。

　　展望下半年，经济面临多重挑战：外需受美国关税政策影响存在不确定性；消费补贴政策持续性存疑；房地产调整压力仍在。随着全国城市建设工作会议召开，城市更新等领域投资有望发力。即将召开的7 月政治局会议将对下半年政策定调，重点关注财政政策力度、房地产政策调整和消费刺激政策延续性等关键维度。

　　我们维持此前判断，在当前基本面环境下，十年期国债收益率缺乏趋势性大幅上行的根本动力，1.80%可视为偏强的压力上限（对应2025 年3 月资金面极度紧张情景）。操作策略上，建议坚持波段思维。若10 年国债收益率受短期因素（如供给冲击、股市强势）推动上行至1.70%以上，可视为具备吸引力的左侧逢高布局区域，此时配置价值逐步显现。短期内市场或维持震荡偏弱格局，投资者宜耐心等待机会，重点关注权益市场走势与央行流动性操作的实际力度。

　　风险提示：1）流动性超预期宽松；2）权益市场大幅走弱，或导致风险偏好的快速回落，推动债市收益率下行。