事件：各航司发布2025年6月经营数据。

　　投资建议

　　2025 年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，上半年航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比19 年同期均有提升，国内线表现尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至2019 年同期水平。

　　票价端，二季度票价跌幅环比上季度有所收窄，6 月末逐渐开启暑运出行旺季，航司运力增投较多，行业票价表现偏弱。油汇方面，此前6 月攀升较快的油价已有回落，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳。当前行业运力短期增投较多、需求仍需时间爬升，而行业客座率持续高位，供需关系仍在改善，有望带动票价持续修复。看好暑运旺季供需改善带来的票价回升。建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等。

　　行业运力增加，旺季出行初期票价偏弱

　　1）供需：行业客座率高位持续，出行旺季停飞比例回落。根据民航局公布的2025 年5 月行业最新数据，2025 年5 月行业ASK、RPK 同比分别+8.0%、+11.5%，较2019 年同期+15.1%、+18.3%，相应客座率达到84.6%，同比+2.7pct，较2019 年同期+2.3pct。分地区看，国内线周转量同比增长7.5%，国际及地区恢复到2019 年的99.6%。从六大航司停飞21 天的飞机比例情况看，2025 年第28 周（7.7-7.13）停飞21 天的飞机比例为2.46%，同比提升0.68pct，进入出行旺季，停飞比例环比上周有所回落。

　　2）票价：Q2 票价跌幅环比收窄，七月上旬平均票价同比-7.9%。2025 年年初至今（截至7.15），国内平均票价848 元，同比-9.2%。25Q1、Q2 行业平均票价分别为862、818 元，同比分别下降10.6%、7.9%；季度票价跌幅有所收窄。7 月上旬，行业平均票价同比下降7.9%，暑运初期运力投放较多，需求仍需时间爬升。过去四周（6.16-6.22、6.23-6.29、6.30-7.6、7.7-7.13）周度平均票价同比分别-7.2%、-9.2%、-8.6%、-6.8%。最新七天（截至7.15）国内平均票价同比-7.4%。

　　3）油汇：航油均价同比持续下降，汇率维稳。油价方面，25Q1、Q2 航空煤油出厂价均价同比分别-10.0%、-17.0%，较2019 同期均价分别+25.1%、+6.2%，上半年航油价格同比持续下降，7 月国内航油含税出厂价同比下降12.8%。汇率方面，2025 年初至今汇率维稳。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884 元。至2025 年7 月16 日，中间价美元兑人民币汇率为7.1526 元，较2024 年末-0.50%，汇率持稳。

　　上半年航司国内线运力投放低增速，客座率高位1）运营情况：2025 年上半年，国内线方面，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为+3.6%，其余航司增速低于3%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅超过2 个点，基本持平或超过19 年水平。除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到6.1%，其余航司增速均在5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19 年同期水平，南航和春秋恢复率接近19 年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。

　　2）机队引进：6 月南航净增长飞机数最多。6 月南航引进4 架客机，净增长3 架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进4 架净增长2 架飞机，国航引进1 架净增长-2 架飞机；海航引进2 架净增长2 架飞机；春秋、吉祥均为引进1 架净增长1 架飞机。

　　1~6 月累计看，南航、东航、国航分别净增长24、12、4 架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长4、3、0 架客机。

　　投资评级：看好

　　风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。