行情综述

　　上周沪深300 指数上涨0.82%，申万交运行业指数上涨0.76%，落后大盘0.05 个百分点，在31 个申万一级行业中排名第27。上周交运二级细分行业中，物流板块（+1.93%）、航空机场（+1.13%）、铁路公路板块（-0.09%）、航运港口板块（-0.15%）。上周三级行业中，涨幅前三的板块是原材料供应链服务（+4.22%）、跨境物流（+2.10%）和仓储物流（+1.35%）；仅铁路运输（-0.50%）和航运（-0.44%）两个细分板块出现回落。

　　个股：上周交运板块132 家上市公司中，95 家实现上涨，涨幅前三为申通快递(+15.30%)、嘉诚国际（+8.76%)和圆通快递(7.86%)；跌幅前三为国航远洋（--4.35%)、渤海轮渡（-4.02%)和宁波海运（-3.95%)。

　　估值：截至2025 年7 月11 日，申万交运板块PE（TTM）16.31 倍，位于近5 年的66.68%分位点。

　　投资建议

　　航空机场：今年6 月民航局召开专题会议旨在综合整治行业主体通过低票价策略、扎堆竞争和同质化资源投入等引发的“内卷式”竞争问题。我们认为，整合、差异化竞争和精细化服务是未来航司的主要方向，在ASK 低速增长的情况下，提升周转率与客座率有利于摊薄成本，提升收入，是航司盈利能力增长的重点，航空板块供需将持续优化，盈利能力有望逐步恢复。

　　快递物流：“反内卷”和行业高质量发展的政策导向带动行业估值修复。北京、深圳、上海等城市正在加速推进无人配送车商业落地应用。建议关注无人配送、数字化、科技应用降本带来的投资机会。

　　油运：短期内新增VLCC 较少，2025 年下半年计划投产的VLCC 数量为5 艘，运价受需求端影响较大。OPEC 增产有望带动VLCC 市场。

　　集运：美国关税政策不确定性将导致集运运价持续波动。特朗普签署行政令将“对等关税”暂缓期延长至8 月1 日，并称这一日期“不会再变”。7 月7 日至10 日特朗普陆续对多个国家发出“征税函”，超出此前4 月的关税力度。并计划对未接到关税函的国家征收15%或20%的“统一关税”。航运业运营成本和运输成本面临上涨。一方面，关税引发的全球航运网络结构变化，比如美西、美东航线运力面临过剩，前期抢运带来的库存积压导致供需错配，预计未来几个月运价将面临较明显回落。短期内航运网络存在运力错配风险，抬升海运成本。另一方面，美国进口减少，可能造成集装箱在亚洲港口积压，美国出口集装箱不足，额外调运空箱将增加运营成本。

　　风险提示

　　1、油价大幅波动；2、人工成本大幅上涨；3、局部地区地缘关系恶化；4、政策落地不及预期；5、经济增长不及预期等。