2 月宏观杠杆率测算环比上行至272.59%，分子端表现依旧亮眼。我们认为杠杆率的持续上行和分子端的亮眼表现意味着复苏的进程仍在持续，中长期来看，股市的性价比可能较为显著。 　　 据我们测算，2 月分子端延续亮眼表现，带动社科院口径宏观杠杆率环比上行1.78 pcts 至272.59%。分子端，经济复苏进程仍处于早期，债务周期上行的趋势依旧在延续，社融增速从低点开始反弹，带动杠杆率环比上行；分母端，春节错位效应之下，通胀表现依旧温和，短期内分母端扩张速度仍弱于分子端。 　　 分部门来看，2023 年2 月，政府、非金融企业和居民部门

　事件：2 月人民币贷款新增1.81 万亿元，前值4.90 万亿元；社融新增3.16 万亿元，前值5.98 万亿元，存量同比增速9.9%，前值9.4%；M2 增速12.9%，前值12.6%；M1 增速5.8%，前值6.7%。 　　核心观点：2 月新增融资再超市场预期，企业中长期信贷延续强劲态势，预期改善和政策引导是主要驱动因素。企业端，生产预期改善、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费和购房活动回暖驱动居民信贷改善，但居民存款依然维持高增速指向消费预期仍未改善，购房预期改善的持续性也有待后续数据验证。同时，表面矛盾的强信贷和弱

　2 月社融数据高增长的动力不少：一是财政政策继续前置发力，政府债融资高增；二是疫情影响消退，经济内生动能恢复，拉动实体部门融资需求；三是作为重要抓手，房地产市场成交较快回升，带动居民信贷改善。而融资的改善，有利于经济回暖。 　　不过，尽管修复的方向是明确的，站在当前时点，还有一些结构性因素的持续性仍需持续关注，可能对经济修复情况产生扰动。一个是2 月居民部门融资意愿的回升，可能明显受到去年四季度以来积压的地产交易和信贷需求集中释放的推动。而随着这部分需求的消退，居民部门融资修复仍可能偏弱。 　　另一

公司在重卡行业具备竞争实力。2021 年公司重卡整车收入比重85.1%，配件产品收入比重14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。 　　重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022 年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动

贷款继续上行，政府融资带动社融走高2023 年2 月社融总体数量和同比均大幅走高，表内贷款、政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、外币贷款、以及企业资本市场融资表现平稳。整体来说社会融资和信贷在2 月份均表现超预期，2 月份社会融资和信贷实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热。 　　本年度贷款和社融仍然正增长央行对经济增长的支持以及我国2023 年预计在5%左右的经济增长，2023 年全年新增社融预计在33 万亿以上，即新增社融同比增速约在3.5%左

　公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收3,286 亿元，同比+152%；归母净利润307 亿元，同比+92.9%；扣非归母净利润282 亿元，同比+110%；公司业绩位于业绩预告区间上游，符合市场预期；分季度来看，2022 年Q4 公司实现营收1,183 亿元，同比+107%，环比+21.4%；归母净利润131 亿元，同比+60.6%，环比+39.4%；扣非归母净利润122 亿元，同比+78.0%，环比+35.5%。考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展

　1、 一级市场 　　发行规模方面：3 月5 日至3 月11 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3671.38 亿元，周环比上升33.67%；总偿还额2772.14 亿元，净融资898.64 亿元。城投债共发行288 只，发行金额1451.20亿元。 　　从发行的评级结构看，AAA 级主体占55%，占比下降；AA+级主体占比21%，占比下降；AA 级及以下主体占比24%，占比上升。 　　从企业属性来看，国企发行3582.38 亿元，民企发行80 亿元。 　　从债券类型看，企业债占比2.8%，占比下降；公司债占比29.5%，占比上升；中期票据占比20.2%，占比下

中资地产美元债价格异动情况： 　　202302270.0020230310 期间，价格涨幅前五的债券分别为：阳光开曼发行的 YANGOG 11 3/4 09/08/22 （18.86%）、佳源国际控股发行的 JIAYUA 12 1/2 07/21/23 （17.41%）、易居企业控股发行的 EHOUSE 75/8 04/18/22 （16.86%）、建业地产发行的CENCHI 7 1/4 04/24/23（15.72%）、五洲国际发行的WUINTL 13 3/4 09/26/18（13.57%）。价格跌幅前五的债券分别为：大唐集团发行的DTGRHD 12 1/2 05/31/23（-69.70%）、中国恒大发行的XIN 14 01/25/24（-25.80%）、融信中国发行的RONXIN 8.95 01/22/23（-25.72%）、