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2023年2月宏观杠杆率跟踪点评:复苏并未“证伪”

时间:2023-03-12     作者:吴老师股票合作【原创】   阅读

 2 月宏观杠杆率测算环比上行至272.59%,分子端表现依旧亮眼。我们认为杠杆率的持续上行和分子端的亮眼表现意味着复苏的进程仍在持续,中长期来看,股市的性价比可能较为显著。

       据我们测算,2 月分子端延续亮眼表现,带动社科院口径宏观杠杆率环比上行1.78 pcts 至272.59%。分子端,经济复苏进程仍处于早期,债务周期上行的趋势依旧在延续,社融增速从低点开始反弹,带动杠杆率环比上行;分母端,春节错位效应之下,通胀表现依旧温和,短期内分母端扩张速度仍弱于分子端。

       分部门来看,2023 年2 月,政府、非金融企业和居民部门杠杆率测算分别环比上行0.56、1.19 和0.03 pcts。企业部门融资需求保持强劲,政府部门对杠杆率的支撑作用也有所加强。

      政府端,政府工作报告中将今年经济增速目标设为5%左右,尽管我们认为最终实际增速可能高于这一目标,但稳健的目标或许预示着政策端不会出现强刺激。因此,财政政策基调也相对温和,一方面,专项债额度3.8 万亿低于去年的实际新增规模4.15 万亿;另一方面,政府工作报告在总结政府财政政策时提到过去5 年政府负债率控制在了50%左右,这可能意味着与去年相比,政府部门加杠杆力度可能有所减弱。

      企业端,2 月PMI 显示,企业复苏水平较为强劲,大、中、小型企业PMI 均处于荣枯线以上,产需的持续恢复对企业偏强融资需求形成支撑,2 月,企业中长期贷款同比多增6048 亿元,依旧保持在较高水平。随着经济内生修复进程的推进,企业部门杠杆率短期内可能延续上行趋势,后续走势需重点关注央行是否会快速出台支持企业融资的结构性货币政策工具。

      居民端,重点城市二手房销售已经有所回暖,据中信证券研究部地产组统计,2023 年春节后31 天,14 个样本城市二手房成交套数同比增长53%。暖意也逐渐开始由二手房市场向新房市场传递,3 月7 日,住建部部长在“部长通道”中表示,“2023 年1、2 月份全国商品房销售转正”。房地产销售的逐渐恢复有望带动居民杠杆率结束下行趋势。

       经济复苏早期,分子端扩张速度可能快于分母端,短期内杠杆率仍有望延续上行。当前处于经济复苏早期,稳增长政策不至于骤然中断,这样的环境对私人部门杠杆率的扩张相对友好,并且今年专项债依旧可能保持前置发力的节奏,而分母端的扩张可能稍滞后于分子端,预计短期内各部门杠杆率回升的趋势有望延续。

       近期市场对于复苏的预期有所动摇,但宏观杠杆率表明复苏难言“证伪”,股市的修复行情可能尚未结束。由于政府工作报告对今年宏观政策表态较为温和,且2 月通胀数据弱于市场预期,部分投资者认为复苏暂时“证伪”。

      但我们认为,政府工作报告的温和表态不代表稳增长政策落下帷幕,春节错位效应下通胀偏低也不意味着内需已经出现回落,宏观杠杆率扩张的趋势和分子端的亮眼表现证明复苏仍在途中,中长期来看,股市性价比依旧较为显著。

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