引言：为何当下时点 我们研究Costco？ 　　本篇报告以期解决两个问题，（1）当下超市业绩普遍承压的形势下市场或更关注提效而非扩张，具有业绩增长稳定性、ROE 不断优化的Costco 值得我们研究其背后商业模式的本质；（2）Costco 落地我国已有三年，对仓储会员店行业发展和格局变化会有怎样的影响，在发展过程中是否存在制约的因素？ 　　商业模式：圈定客群、精选商品、会员收费 　　FY2022 年Costco 坪效达到18056 美元/平方米、存货周转天数29 天，经营数据远优同业的背后亦来自公司的核心经营理念：圈定核心会员，针对特质严选、会费

　1. 美元的三种价格与长期购买力的走弱。过去一年美国的通胀呈现出很强的供应冲击特征，甚至更被需求拉动的核心CPI中部分也是来自于边际消费倾向更高的中低劳动力价格上行。在美国为代表的发达经济中，出现了不同部门对于利率承受能力不同：以服务业为代表的工人工资韧性强于了企业主的ROE，以能源为代表的上游企业盈利韧性强于了以FAAMG为代表的科技型企业，而以居民、企业为代表的资产负债表状况又优于了美国政府，而经济实体的韧性又强于了金融市场。占优的部门是通胀的来源，而弱势的部门又是系统中的脆弱点。在通过提升利率+美元走强

　　1、传统电表业务 　　行业层面：智能电表2017 年起处于向上周期，且ASP 小幅提升。智能电表行业自2017 年起，开始进入上行阶段，2017-2022 国网的智能电表招标金额从102亿增长至256 亿，招标量从3778 万只增长至7014 万只。招标金额的增量高于招标量，是因为智能电表迭代升级（表面原因是国网新标准，深层原因是新能源占比提升），ASP 持续提升，据测算2022 年的A 级单相表均价较2020 年招标时提升了约33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至2024 年。且我国电表目前总存量基数较大（截至2022 年12 月，全国智能电表保有量已超过6

　家电产业外销——或 已迎来二阶拐点 　　22Q4 西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-11%、-19%及-7%，增速环比分别+4、0 及+2pct。二阶来看，海外拐点或已出现，也就是说22H2 海外家电出货增速降幅最大，后续降幅有望逐步收窄。从我国出口角度看，21Q1~22Q4 海关统计出口量同比分别+56%/+14%/-4%/-4%/-8%/-8%/-14%/-21%，美元出口额同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%/-10%/-15%/-23%，人民币出口额同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%/-16%，弱需求叠加渠道去库存，出口深度调整。后续来看，外销不利因素正逐步得到消化，欧洲基本已经是

　背靠国网，电网数字化转型赋能发展：公司前身是岷江水电，2019 年启动重大资产重组，置出发配售电业务相关资产，置入信息通信业务相关资产，拥有了中电飞华、继远软件、中电普华和中电启明星四家全资子公司，由集发配售电于一体的电力企业转型为信息服务商，并于2020 年更名为国网信通。公司是能源行业领先的“云网融合”产业服务提供商，以“集成算力服务+能源数据服务”为基础，致力于提供能源行业多场景信息化融合服务。 　　云网一体化布局，公司盈利能力持续向好：2021 年，公司在云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大产品业务

　　阿兹夫定进入医保。1 月18 日下午，国家医保局公布消息称，阿兹夫定片通过谈判降价将正式纳入国家医保药品目录。阿兹夫定3mg 规格降价约35％，以11.58 元/片的价格谈判成功。阿兹夫定治疗新冠的规格为1mg，每次5 片，每天一次。初步测算阿兹夫定1mg 规格价格约为5 元/片，每瓶35 片价格降至175 元左右，可连续服用7 天。 　　先声药业先诺欣和君实生物民得维获批上市并公式首发报价。1 月29 日，国家药监局宣布，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准海南先声药业有限公司申报的

　　成长板块观点：站在当下我们认为化工最值得挖掘的就是成长性公司，特别是未来存在较大预期差的细分标的。具体我们看好的包括： 　　新能源成长：1）高端聚烯烃POE 产业链：POE 用于光伏胶膜受益于N 型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。推荐卫星化学、鼎际得、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）高纯石英砂：建议关注掌握高纯石英砂核心技术，不断夯实产业链基础优势的石英股份；3）光伏反射膜： 　　增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得；4）萃取提锂：萃取工艺

　　上周仅1 宗竞价项目募足，基准折价率、市价折价率双双上升。上市公告日在上周的定增项目有7 宗，环比减少4 宗，募资额合计123.10 亿元，环比减少75.07%。其中5宗为竞价项目，但仅有1 宗募足，募足率环比减少37.14pct 至20.00%，募资率环比减少29.70pct 至68.27%。5 宗竞价项目基准折价率为18.25%，环比上升2.94pct。其中，国机汽车、佳都科技按照八折底价定价。从市价折价率角度看，5 宗竞价项目市价折价率为16.76%，环比上升5.05pct。 　　上周竞价解禁胜率过半，本周解禁超六成竞价项目浮盈。上周首次解禁的定增项目有13宗，环比增加