事件要点
中国5月CPI同比增长0.2%，预期0.3%，前值0.1%；5月PPI同比增长-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。
投资要点
Ø5月通胀整体继续回落，短期通胀下行压力仍旧较大。上游端受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI降幅继续扩大；5月份，受季节性因素，猪肉、鲜果等食品价格偏弱以及假期后出行需求回落影响，CPI回升不及预期，短期通胀下行压力仍存。目前虽然国内经济有消费支撑，但基建、制造业以及房地产等投资需求不及预期，终端商品需求放缓，内需型商品短期大幅回落。此外，由于欧美经济持续放缓，海外商品需求持续放缓，外需型商品价格持续偏弱。整体来看，上游短期由于去年基数逐步降低以及上游价格中枢短期企稳，PPI大概率触底回升；下游消费端随着基数效应的降低以及国内消费需求复苏，未来CPI有望逐步小幅抬升。在当前国内经济复苏放缓、外部经济压力仍存、通胀下行压力较大的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平；短期国内利率整体低位运行，债券价格维持高位偏强震荡。
Ø5月CPI同比增长0.2%，预期0.3%，前值0.1%，环比-0.2%，预期-0.1，前值-0.1%；通胀同比小幅回升、整体低于市场预期，主要由于季节性因素，猪肉、鲜果等食品价格偏弱所致；核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点。在5月份0.2%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，上月为0.3个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2个百分点。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.19个百分点。食品中，猪肉价格由上月上涨4.0%转为下降3.2%，涨幅下降7.2个百分点，影响CPI下降约0.04个百分点；鲜果价格上涨3.4%，涨幅比上月下降1.9个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜菜价格下降1.7%，降幅收窄11.8个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。非食品中，非食品中，服务价格上涨0.9%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中飞机票、旅游和交通工具租赁费价格分别上涨14.7%、8.0%和5.1%，涨幅均有回落；工业消费品价格下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点，主要是工业品需求放缓所致；其中汽油、燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降11.3%、5.1%和3.3%。整体来看，食品价格涨幅上升，非食品价格涨幅回落，通胀小幅回升。
Ø5月PPI同比增长-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%，降幅比上月扩大1个百分点且降幅超出市场预期，主要受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响。在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点；新涨价影响约为-1.8个百分点，上月为-1.0个百分点。国外方面，欧美工业品需求持续放缓叠加美国债务违约风险扰动，能源、有色等国际大宗商品价格整体偏弱运行；国内方面，投资需求放缓，商品需求恢复不及预期，黑色、煤炭等商品大幅下跌，导致PPI继续下降。其中，生产资料价格下降5.9%，降幅扩大1.2个百分点，影响PPI下降约4.54个百分点；生活资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响PPI下降约0.02个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格下降19.1%，降幅扩大2.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降16.8%，降幅扩大3.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格下降15.1%，降幅扩大3.7个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降13.1%，降幅扩大3.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.4%，降幅收窄0.2个百分点。汽车制造业价格下降1.1%。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.5%，电力热力生产和供应业价格上涨1.6%，纺织服装服饰业价格上涨1.0%。
Ø随着美联储和欧央行货币紧缩的持续，欧美经济增速继续放缓，欧美需求延续放缓趋势，5月通胀有加快回落的迹象。国内消费快速回暖、经济延续复苏；但是基建和制造业投资放缓、房地产投资修复不及预期，国内通胀整体继续回落。目前虽然国内经济有消费支撑，但是基建、制造业以及房地产等投资需求不及预期，整体终端商品需求放缓，内需型商品短期大幅回落。此外由于欧美经济持续放缓，海外商品需求持续放缓，外需型商品价格持续偏弱。整体来看，上游短期由于去年基数逐步降低以及上游价格中枢短期企稳，PPI大概率触底回升；下游消费端随着基数效应的降低以及国内消费需求复苏，未来CPI有望逐步小幅抬升。
图1 CPI和PPI当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理 图2
核心CPI当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理 图3 CPI食品、非食品、消费、服务当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理 图4 食品、衣着、居住、生活用品及服务同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理 图5 PPI生产资料和生活资料当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理 图6 PPI燃料、有色、黑色当月同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
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