一、工业金属

　　1、行业观点1：周内铝锭+铝棒缓慢累库，宏观&消费不确定性或压制铝价

事件：据SMM 统计，7 月3 日国内主流消费地电解铝锭库存47.4 万吨，较本周一增加0.6 万吨，环比上周四增加1.1 万吨。7 月3 日国内主流消费地铝棒库存15.35 万吨，较周一增加0.6 万吨，环比上周四增加1.1 万吨。

　　观点：我们认为本周铝锭和铝棒库存持续累库，基本可以确定铝棒的库存拐点或已到，下游消费淡季逐步显现。考虑本周美国非农数据超预期，短期降息概率或不大，以及美国关税风波再起，铝价面临宏观&基本面的多重不确定性，后续仍需要关注铸锭量与库存变化情况。

　　2、公司观点1：紫金矿业拟收购哈萨克斯坦金矿项目，进一步增厚黄金板块资源

　　事件1：紫金矿业全资子公司紫金黄金国际的全资子公司金哈矿业于2025 年6 月29 日与Cantech 签署协议，金哈矿业拟通过收购Cantech 持有的RGG 和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦Raygorodok 金矿项目100%权益。本次交易以2025 年9 月30 日为基准日，收购对价为12 亿美元，Cantech 股东为哈萨克斯坦最大股权投资公司之一（持股65%）和一家美国私募股权公司旗下的RCF VII–RG Gold S.a.r.l（持股35%）。

　　RG 金矿项目由RGG 持有的矿山资产和RGP 持有的选厂资产组成，根据 RGG和 RGP 的模拟合并财务报表，2024 年度实现销售收入4.73 亿美元，净利润2.02 亿美元。RG 金矿项目位于哈萨克斯坦北部的Akmola 州Burabay 地区，RG 金矿由南北2 个矿床组成。根据2024 年10 月AMC 提交的技术报告，以氧化矿和过渡矿含金0.3 克/吨、原生矿含金0.5 克/吨为边界品位，RG 金矿截至2023 年底的资源量及储量如下：RG 金矿项目保有资源量（金价2000 美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41 亿吨，金平均品位1.01 克/吨，金金属量242.1 吨。RG 金矿原规划设计露采境界内保有储量（金价1750 美元/盎司）：

　　矿石量9,490 万吨，金平均品位1.06 克/吨，金金属量100.6 吨；在目前金价背景下，完全可能优化露采境界，进一步提高露采境界内资源利用率，并对矿山生产规模进行扩建。

　　RG 金矿项目为在产露天矿山，包括相距2 公里的北、南两个露天采坑，目前开采深度均约130 米，露天采场生产运行稳定，采剥计划编制详细。露天采场矿石类型包含氧化矿、混合矿和原生矿。2016 年，项目建成矿山堆浸系统，以处理氧化矿为主；2022 年，项目新建投产一座炭浆氰化选厂，开始处理原生矿石，终端产品为合质金（金锭）。2022 年至2024 年，项目产金分别为2.0 吨、5.9 吨和6.0 吨。2024 年，项目矿山现金成本为796 美元/盎司（不含堆浸）。

　　根据原业主提供的数据，项目剩余服务年限16 年（2025 年至2040 年），年均产金约5.5 吨。根据公司技术团队初步研究，经优化后项目采选规模可提高至1,000 万吨/年，通过露采境界优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目产量及经济效益有望进一步提高。

　　观点：我们认为RG 金矿资源量较大，为大型在产露天矿山，服务期限长，基础设施完善；项目选矿工艺成熟，综合成本较低，盈利能力较强，且在生产运营方面仍有进一步提升空间，并购当年有望为公司贡献产量和利润。

　　公司观点2：株冶集团发布2025 年半年度业绩公告，同比增加超过50%以上事件2：7 月5 日，株冶集团公告，经初步测算，预计2025 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润5.6-6.5 亿元，同比增加1.89-2.79 亿元，同比增加51%-75%。预计2025 年上半年实现扣非后的归母净利润5.7-6.6 亿元，同比增加2.55 亿元到3.45 亿元，同比增加81%-109.6%。

　　观点：我们认为2025 年上半年，贵金属价格同比增长和锌冶炼加工费回暖，公司积极把握市场节奏，同时通过实施精细化管理，不断提升运营效能与成本控制水平，业绩同比实现较大增长。

　　3、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存8.46 万吨，环比上周增加3039 吨，COMEX 库存220954 吨，环比上周增加11673 吨；LME 铜库存9.53 万吨，环比上周增加4000 吨；本周四，全球社会显性库存43.7 万吨，环比上周四增加4440 吨。重点推荐贵金属板块的赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业