行情回顾。本周通信行业（申万）下滑了0.10%，跑输沪深300 指数涨幅（1.54%）1.64 个百分点，跑输创业板指数涨幅（1.50%）1.60 个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了7.25%，跑赢沪深300 指数涨幅（1.20%）6.05 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（0.68%）6.57 个百分点。本周通信行业涨幅（-0.10%）在所有一级行业中排序第23，全年涨幅排序第10。本周通信行业PE-TTM 为32.64，同期沪深300 PE-TTM 为13.23，创业板指数PE-TTM 为32.38。本周通信板块涨幅前五分别为旋极信息（+17.67%）、南凌科技（+17.08%）、高鸿股份（+15.06%）、东山精密（+13.36%）、国脉科技（+11.64%）；本周通信板块跌幅前五分别为有方科技（-14.22%）、天利科技（-12.64%）、国源科技（-11.73%）、ST 信通（-10.50%）、华脉科技（-10.11%）。

　　REITs 项目估值水平较高，预计可为IDC 公司估值提供新的锚点：根据相关公告，两项REITs 项目估值水平分别为16.5、14.3 倍，预计可为IDC 公司估值提供新的锚点。根据相关公告，2023 年润泽科技、万国数据REITs 项目EBITDA 分别为3.14、1.45 亿元，对应REITS 项目募集资金总额/EBITDA 倍数分别为16.5/14.3 倍。尽管IDC 公司本身与REITs 项目在资产质地、分红比例等方面存在差距，但IDC 企业相较于REITS 会具备一定的扩张能力，预计相关REITS 项目的发行可为IDC 公司估值提供新的锚点。目前IDC 公司估值已处历史低位，同时IDC 公司在体量上属于国产算力产业链环节中资金承载能力较大的板块，建议关注国产算力产业链及IDC 企业相关进展，重点推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网。

　　GB300 正式商用，建议关注光模块及算力租赁等相关方向：CoreWeave 与戴尔科技联合宣布，首批部署英伟达GB300 NVL72 AI 系统的云服务已上线，面向客户开放使用，Blackwell Ultra GPU 实现正式商用。GB300 系统集成72 颗Blackwell Ultra GPU 与36 颗基于Arm Neoverse 架构的Grace CPU，AI 算力较GB200 提升1.5 倍，单机柜算力密度达3PFLOPS。GB300 采用“72GPU+36CPU”的异构架构，通过NVLink-C2C 技术构建20TB HBM 与40TB Fast Memory 存储体系，数据吞吐量14.4TB/s，AI 训练与推理效率分别为0.36EFLOPS（FP8）与1.1EFLOPS（FP4），大模型训练周期缩短30%。该产品基于台积电CoWoS3D 封装，配合液冷部署，单位算力功耗降低40%，PUE 低于1.08。英伟达推出的DGX GB300 系统采用Grace Blackwell Ultra 超级芯片与液冷设计，适配NVIDIA MGX 机架标准，支持扩展至数千个节点，为AI 基础设施提供平台支持。

　　光模块：GB300 服务器对高速互连提出更高要求，推动光通信产业全面迈入1.6T 时代，供应链相关企业核心受益，业绩增长确定性进一步增强，重点推荐光模块【中际旭创】【天孚通信】【新易盛】，建议关注上游CW 光芯片稀缺标的【源杰科技】。

　　算力租赁：国内客户对B 系列GPU 服务器接受度更高，算力租赁具有较高的ROI，盈利空间较为充足，建议关注【有方科技】【盈峰环境】【宏景科技】。

　　通信行业持续跟踪公司：

　　运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。

　　风险提示：资本开支不及预期，AI 应用不及预期，国产算力发展不及预期，经济系统性风险。