信贷、货币增长双超预期回撤

    　　与上月实际值相比较，市场主流预期是货币和信贷增速双后撤，但后撤态势比较平稳。从实际情况看，回撤速度要大于市场预期。随着物价走势的回落，后续货币、信贷增长或进一步减少。短期信贷、货币增速的回落，并不意味着流动性平稳环境的改变，只要货币增长和经济增长是相适应的，我们认为货币环境就是平稳的。

    　　信贷期限长期化特征延续

    　　从期限分布看，2022 年H2 以来的信贷期限长期化特征仍然延续，除居民部门中长期*比重仍不突出外，企业部门期限结构长期化的显著性特征不变。就企业部门而言，经济偏软时期信贷期限的长期化趋势不会改变。

    　　居民部门新增信贷增长反弹

    　　从新增信贷的部门分布看，与上月相比，2023 年5 月份新增人民币*部门分布的一个主要特征是，流向实体部门的*增长较多，企业部门比上月增加1719 亿；居民部门新增信贷由上月的收缩转为增长，增长额为3672 亿，环比增加6083 亿，表明金融系统对居民部门的信贷支持有所放松；非银行业金融部门信贷增长比上月减少1530 亿，但仍维持正增长，本月新增投放为604 亿，表明资本市场回暖带来的金融部门需求回升影响仍然存在。

    　　货币宽松状态不变

    　　2023 年5 月份的中国货币增速虽然延续回落，但就经济增长和通货膨胀走势而言，当前货币增长仍然处于较为宽松状态。从能够反映实体部门真实需求的社会融资增长情况看，社会信用增长也略有回落，因此当前中国经济的流动性环境，平稳偏松的状态并没有改变。

    　　货币或再回落，降息仍有空间

    　　保持流动性合理充裕是央行的政策目标——保持广义货币M2 和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从当前货币增长和经济增长间的水准看，未来货币增速或仍趋下行。我们认为，经济回暖和通胀下行走势的确立，或带来新增信贷规模和货币增长的继续回落。

    　　风险提示

    　　俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。