3Q23 特斯拉全球交付量环比回落：3Q23 特斯拉全球交付量同比+26.5%/环比-6.7%至43.5 万辆（Model 3+Y 同比+28.9%/环比-6.2%至41.9 万辆，交付量占比96.3%）。3Q23 特斯拉全球交付量环比回落符合我们的判断，但环比回落幅度仍低于预期，主要由于1）上海工厂（Model 3 改款）、以及德州工厂（ModelY+Cybertruck）由于产线调整而停产；2）主力车型Model 3 仍处于车型周期末期（国产Model 3 改款9/1 发布，最快10 月开启交付），影响3Q23 交付爬坡。

    9 月新势力交付表现再度分化：9 月新势力交付排名依次为理想、蔚来、小鹏。

    从环比趋势来看，1）理想稳中有进，同比+212.7%/环比+3.3%至36,060 辆；2）蔚来环比回落，同比+43.8%/环比-19.1%至15,641 辆；3）小鹏持续爬坡，同比+80.8%/环比+11.8%至15,310 辆。我们判断，1）理想单月交付稳步爬坡（9月订单突破4 万辆），主要由于限时权益放大+供应链逐步缓解+8 月新增L9 Pro版本上市；2）蔚来销量环比回落，主要由于市场竞争激烈+改款EC6 上市提振效果低于预期；3）小鹏销量持续改善，主要受益于G6 爬坡贡献（9 月G6 交付8,132 辆，环比+15%）、以及新款G9 新增更具性价比的磷酸铁锂版本上市。

    行业竞争持续加剧：特斯拉：当前国产Model Y 后驱版和高性能版交付周期维持2-6 周，长续航版延长至6-8 周，Model 3 改款将于4Q23E 开启交付。10/1国产Model Y 小改款上新（售价不变，内外饰+百公里加速性能提升），预计4Q23E特斯拉竞品力或进一步增强；但鉴于行业竞争加剧，预计后续仍不排除权益放大+定价下探的风险（已启动限时引荐优惠）。新势力： 1）理想：L7/L8/L9 交付周期维持2-4 周；订单持续爬坡，但已出现保险权益限时放大的趋势。2）蔚来：

    全新ES6 交付周期缩短至2-3 周（vs. 9 月交付周期为3-4 周），ET5/ET5 旅行版交付周期缩短至2-3 周（vs. 9 月交付周期为3 周），全新ES8 交付周期缩短至4-5 周（vs. 9 月交付周期为6-7 周），全新EC6 交付周期为2-3 周，预计后续仍需聚焦主力车型的优惠政策。3）小鹏：P7i 交付周期缩短至2-4 周（vs. 9月交付周期为4 周），G6 交付周期为6-8 周（vs. 9 月交付周期为6-12 周），P5 交付周期为4-6 周，G9 交付周期为1-6 周；预计后续G6 订单爬坡、G9+P7i改款的订单转换，或将成为小鹏能否单月销量突破2 万辆的关键。

    行业以价换量+智能化主题趋势延续：我们判断，中秋+国庆超长假期、叠加终端优惠与车市旺季逐步临近，行业销量有望进一步改善；但鉴于市场竞争加剧，预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。持续看好特斯拉（尤其北美）产业链、以及特斯拉FSD+Dojo+机器人+新势力/华为等智能化主题。

    投资建议：整车推荐长安汽车、理想汽车，建议关注小鹏汽车、特斯拉。零部件1）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升集团；2）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特。

    风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。