数据观察：薪资回 落表明通胀压力减弱，而就业市场的结构性失衡仍在加剧6 月非农新增回升强于预期，薪资及失业率均回落。6 月非农就业新增14.7 万人，预期值11 万人，前值修正后14.4 万人，美国劳动力市场6 月开始回暖，增长强于预期。失业率为4.1%，较上月下降0.1pct（前值4.2%），或为劳动力参与率下降（从62.4%降至62.3%）导致，为自2022 年底以来的最低水平。

　　平均时薪同比增长3.7%，预期值3.9%，前值3.8%；环比0.2%，较前月下降0.2pct。

　　6 月新增就业分行业看，政府部门边际新增显著，私营部门新增数回落，两类本月新增几乎持平。私营部门仍以服务业为主，但建筑业（+15 万）等其他行业亦有显著增长，商品生产开始恢复，但服务需求回落。零售业新增就业+2.4万（前值-6.5 万），回暖水平不强。本月非农新增主要受政府部门的带动，多数行业复苏仍偏弱，核心服务业显示受损特征。

　　失业金申领人数看，6 月初请失业金人数开始从高位回落，但持续申请失业金人数仍在继续上升，达到近四年最高水平附近。职位空缺数看，5 月非农职位空缺数扩大，其中，私营部门空缺数扩大较多，而政府部门空缺数不高。或暗示6 月就业新增亦有政府部门释放岗位的因素影响，而私营部门信心并未修复，仍呈谨慎态度。裁员数据看，根据第三方机构调查报告，6 月企业裁员人数达47999 人，较去年同期（48786 人）小幅回落。

　　深度分析：非农总数已不是降息意愿的主推力，故不排除美联储降息可能6 月强劲的非农数据下仍潜藏风险。标普全球显示美国服务业PMI 复苏不及预期（公布值52.9%，预期值53.1%），6 月非农数据强劲主要受到州政府和地方政府就业增幅的影响，掩盖了私营部门的就业问题，企业“囤工”仍在继续，而自愿离职者失业率降低，均表明就业形势依然严峻。而失业率的下降或也是大规模驱逐移民，此部分群体不再参与统计导致。

　　虽然前序报告《萨姆信号下的美联储降息规律》中提及的萨姆信号值本月有所降低，距离触发美联储的必定降息更远。但该规律测量的是美联储降息延迟的最下限，是在过去一年高通胀导致美联储降息节奏被迫推迟、明显不及历史的特殊背景下，才得到准确验证。故失业率及萨姆信号值的回落不一定意味着降息可能性的下降。

　　从目前美联储降息逻辑来看，“经济基本面确认降息需求→通胀数据确认降息可行性→实施降息”的链条已经进行到第二阶段。第一阶段已经于前几个月验证完毕，并形成了美联储实质的降息意愿。鲍威尔表示关税推升的通胀阻碍了原有的降息计划。而降息通路已在第二阶段被迫停滞造成延迟，后续的关注点　　在于能否尽快打破通胀硬数据的制约，以继续完成此前的计划，而6 月强劲的非农数据总数并不会导致链条进度的回退。从制约降息的通胀硬指标看，上月通胀数据表现为超出市场预期，标普全球PMI 数据显示价格指数虽仍在高位，但已出现小幅回落，而本月非农薪资下降，或均指向6 月通胀或具备缓解迹象。从关税冲击时点来看，当下已渡过关税对通胀的关键冲击期，而9 月若关税战略转向，反而9 月降息面临压制风险，或导致货币政策继续丧失对经济的调控机会。而7-8 月关税进入和谈，相对处于更平静的阶段。故从此角度，7、8 月相比于9 月或是更好的降息时点。

　　另外，核心服务业需求已经呈现疲弱迹象，6 月地产市场“高利率-就业降温-购买力削弱”的负反馈循环加速，空间或已逼近极限。经济的新兴拉动项——AI 板块则正处于竞争全球新市场的关键期，如货币政策能够在关键时点支撑前期扩张，则或能成为解决经济疲弱问题的新锚点。故市场对7 月降息的放弃或为时过早，美联储仍在等待通胀数据能否保持前值，以完成此前被推迟的计划，而非停留在对经济强度的反复验证上。

　　具体来看：

　　① 美联储方面：鲍威尔态度或从关税冲击制约必须谨慎等待，转向冲击后观察通胀何时能够支持原本推迟的降息尽快落地。美联储主席鲍威尔称“若非特朗普政府加征关税导致通胀预期上升，美联储本可能已继续降息”，表露积极降息的意愿。针对降息的时点表示“目前无法断言7 月降息是否为时过早。我们需观察夏季通胀数据是否因关税政策出现超预期波动，以及劳动力市场是否显现疲软迹象。”针对7 月的降息可能性表示“我不会预先排除任何一次会议采取行动的可能性，7 月是否降息将完全取决于数据表现。”，美联储理事Waller 和Bowman 针对7 月降息表示“若通胀保持受控，7 月降息或合适”，表明7 月美联储降息意愿仍强，关键降息限制或降低为通胀持平上月即可。

　　另外，其它部门质疑或使美联储7 月再次仔细考虑当前利率水平合理性。

　　美国财政部部长贝森特