我们分析,公司前期股价下跌主要受到315 事件对棉柔巾和卫生巾的扰动影响,但我们认为公司基于医用背书、在棉花方面的产品优势、通过线上发力实现弯道超车的趋势不变,继续推荐:1)短期来看,抖音和KA 渠道驱动下,两大单品棉柔巾/卫生巾25Q1 实现了38.6%/73.5%高增,尽管棉柔巾Q2 受到315 事件影响、奈丝公主基数抬升,但我们预计全年仍有望增长25%/80%;而棉价下跌有望给公司贡献额外的利润弹性;2 )中期来看, 国内棉柔巾/ 卫生巾市场在100/1000 亿元左右,公司份额有望凭借产品和渠道优势持续提升、并带动净利率提升;3)长期来看,公司有望实现医疗+消费双轮驱动,收购GRI 虽然对短期利润增厚不明显、但中长期有望实现净利率改善,并有望实现贸易战背景下的份额提升。维持盈利预测, 预计2025-2027 年公司收入分别为112.50/129.65/149.97 亿元, 归母净利润分别为10.01/12.19/14.72 亿元,EPS 分别为1.72/2.09/2.53 元。
2025 年7 月4 日收盘价40.2 元对应25-27 年 PE 为23/19/16X,维持“买入”评级。
棉柔巾:短期扰动无碍长期市场渗透率提升+提份额1)行业:主要关注渗透率提升。根据华经产业研究院数据,2022 年中国棉柔巾市场需求量为600 亿张,2015-2022 年的CAGR 为58.6%。根据欧睿数据,2024 年全球棉柔巾市场行业零售规模约780 亿张,同比增长27.9%,市场上棉柔巾单张价格在0.07-0.18 元区间,按0.12 元/张价格计算,2024 年全球棉柔巾零售额在93.6 亿元。2)公司棉柔巾在2017-2019 年高增,20-23 年放缓至个位数增长,2024 年随着线上直播平台兴起重回高速增长(+31%),25Q1 棉柔巾增长38.6%。
卫生巾:受益于舆情事件,奈丝公主快速增长
1)行业:行业规模由2015 年的740 亿元增长至2024 年的1050 亿元,2015-2024 年 CAGR 为4%,19-23 年卫生巾零售单片均价CAGR 为4%,价格驱动为主。2)公司卫生巾收入2017-2024 年CAGR 为19.3%,公司快速应对卫生巾行业舆情事件,发力KA 和抖音,25Q1 公司卫生巾营收为3.1 亿元,同比高增73.5%。
医用耗材:公司战略性收购GRI,提供新增量
1)行业:国内医用耗材市场从2015 年373 亿元增至2024 年1852 亿元,CAGR 为19.5%。2)公司医疗耗材近年来业绩波动主要由于受到2020-2022 年疫情影响,2024 年已经消化疫情高基数影响,全年医疗板块实现收入39.1 亿元,同比提升1.1%。3)收购GRI,提供新增量。
风险提示:原材料价格波动;市场竞争加剧;中美贸易摩擦影响;宏观经济波动;存货减值风险;商誉减值风险。