我们认为国内需求不足,关税矛盾带来外需不确定性,流动性预期宽松,AI突破带来的生产力革命可能性提升,是2025 全年投资四大背景。我们认为,哑铃投资策略依旧适用2H25 投资环境,全年分红蓝筹稳健配置,把握创新药的上下半年ASCO/ESMO学术会议投资窗口期。
理由
哑铃一头:创新药产业投资趋势明确,向上传导或有产业链机会。长期看,中国创新药在经历跟随创新沉淀后,已经进入渐进式创新时代,开始具备国际竞争力;中期看,具备竞争力的临床数据和MNC合作形式的BD事项是重要催化剂;短期看,围绕ASCO/ESMO学术会议重要数据披露/BD公布/国际化突破市场天花板带来股价弹性。同时,一二级融资的便利,国际形势趋缓带来产业链CXO/科研上游等领域的衍生投资机会。
哑铃另一头:稳健传统蓝筹,现金为王以不变应万变。我们认为,控费/反腐/关税影响的诸多因素,使得医药基本面好转仍面临诸多挑战,传统蓝筹类资产依旧是大类资金稳健配置的建议方向。2025 年相关传统蓝筹也呈现一定积极变化和投资亮点。一方面,以华润系为代表的头部资产的并购整合已经取得阶段性成果,我们判断这一进程还在延续;另一方面,大药企创新方向转型已取得一定成果,手握现金未来有更多可能。
医疗器械:阶段性,结构性机会。此前完成招采类的耗材相关器械,在经历1-2 年价格基数出清后,进入新一阶段成长周期,伴随医药资产今年的估值修复股价有望企稳回升;IVD作为另一具备全球增长潜力的器械类别,短期国内依旧有集采控费压力,主要看海外非美区域出口增长。
医疗服务:支付矛盾是核心矛盾,关注商保量变到质变的进程。国家医保既承担全体公民公平性支付要求,又承担创新药等研发的效率性支付要求,增量支付资金/商业保险推出迫在眉睫。我们期待政策端合力推动“医+药+险”融合以及商业医疗险的政策突破,为内需带来新成长驱动力。
盈利预测与估值
建议关注:百济神州,科伦博泰生物,康方生物,再鼎医药,先声药业,泰格医药,康龙化成,三生制药,石药集团,中国生物制药,国药一致,云南白药,华大智造,联影医疗,澳华内镜,新产业,惠泰医疗,爱尔眼科,固生堂,迪安诊断等。
风险
研发失败;产品降价;需求不足。