我们预测重点公司2Q25 业绩表现或分化

　　数字媒体，芒果超媒《歌手2025》招商表现不错，后续关注暑期剧集播出表现及全年广告恢复弹性；网络游戏二季度表现亮眼，政策利好频出，叠加产品周期，共同驱动行业估值修复，建议关注产品流水持续性及行业层面催化；营销广告同比有所恢复，关注后续宏观消费趋势；电影行业二季度需求疲软，或拖累影视公司业绩，建议关注暑期档边际改善与重点影片票房表现；图书出版公司表观利润同增较快，内生增速稳健；有线广电行业相对稳健。综合考虑基本面与行业估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整。2025 年建议关注：1）IP+AI+出海三大主线；2）个股新产品/新内容弹性；3）宏观消费顺周期弹性。

　　关注要点

　　2Q25 我们预览A股重点公司30 家，总市值6,919 亿元，占比传媒（申万）板块总市值44.0%1。各子板块关注：1）数字媒体：2Q25芒果TV《歌手2025》广告招商表现不错，后续关注暑期剧集《锦绣芳华》播出表现及品牌广告恢复弹性。2）网络游戏：政策边际向好、立体化覆盖，版号节奏稳中有升。国内产品供给自5 月起明显增加，如吉比特《杖剑传说》和巨人网络《超自然行动组》；出海新游表现亦亮眼，如心动公司《伊瑟》等。我们认为，板块龙头二季度业绩或受益于各家重点产品，后续建议关注产品的流水表现及持续性，行业层面关注7 月2025 年电竞世界杯与8 月ChinaJoy等催化。3）营销广告：建议关注2025 年广告顺周期弹性。4）影视院线：根据艺恩，2Q25 全国不含服务费票房同比下降约35%至43.6 亿元。我们认为，二季度观影需求疲软主要受内容供给不足与头部票房虹吸效应等因素影响，建议关注2025 年暑期档边际弹性及重点影片票房表现。5）图书出版：二季度文化国企所得税减免持续，利润表观同比增长较快，内生增速相对稳健。6）有线广电：根据工信部和勾正数据，全国4~5 月IPTV和OTT平台竞争格局相对稳定，我们判断1Q25相关公司业绩表现较为稳定，全年建议关注“双治理”政策落地等。

　　估值与建议

　　综合考虑基本面边际趋势与估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整。A股推荐芒果超媒/分众传媒，游戏板块吉比特/巨人网络/恺英网络；港美股推荐心动公司/网易/快手/阅文集团/猫眼娱乐等。

　　风险

　　宏观经济景气度低于预期，行业监管收紧，内容或产品表现不及预期。