本篇报告回顾2025 年上半年行业涨跌幅及板块催化，并展望2025 年下半年通信投资策略，主要围绕“高股息红利资产”、“AI 算力”、“卫星互联网”、“AI 终端”、“深海科技”等五大主线展开，维持对行业的“推荐”投资评级。

　　板块回顾：截至6 月29 日，2025 年以来通信（申万）涨幅达7.4%，市场对AI 前景的理解，是主导通信行业走势的最主要因素。市场对AI 前景质疑及中美贸易摩擦一度让通信板块回调。但5 月以来，海外CSP 新一季财报的业绩及后续资本开支指引总体超预期，博通、英伟达等算力硬件龙头的股价重回历史高点甚至创新高，带动国内通信板块强势反弹。

　　全球大模型加速更新迭代，云厂商加大资本开支，AI 仍是最确定的主线叙事，通信行业的业绩与估值均体现配置价值，2025 年下半年我们认为主要围绕“高股息红利资产”、“AI 算力”、“卫星互联网”、“AI 终端”、“深海科技”等五大主线展开：

　　主线1 高股息红利资产：运营商等核心资产业务稳健、资本开支下降，现金流持续增长，分红率提升具有确定性，云业务等战新业务随AI 发展也有估值重塑空间。通信行业高股息红利资产仍有望跑出超额收益。建议关注【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】、【中国通信服务】、【中国铁塔】。

　　主线2“海外+国内”AI 算力：

　　（1）光通信：AI 驱动数据中心架构高速迭代，光模块/光器件是核心受益环节、相关需求乐观。CPO 凭借性能和功耗的双重优势，或推动下一代数据中心架构逐步扁平化，成为主流光互连解决方案。博通、英伟达等算力龙头的CPO 产品预计在2025 年下半年陆续交付，未来一到两年内有望快速上量，各相关环节业绩弹性显著。国内算力链建设进度逐步提速，高速光模块需求攀升，推动相关企业业绩增长延续。建议关注【中际旭创】、【新易盛】、【天孚通信】、【太辰光】、【源杰科技】、【仕佳光子】、【腾景科技】、【华懋科技】（汽车组覆盖）、【光迅科技】、【汇绿生态】、【华工科技】（电子组覆盖）。

　　（2）IDC：海外层面，头部厂商算力需求外溢趋势明显，头部IDC 企业国际业务（东南亚）需求高涨，业务持续兑现。国内层面，24 年以来，受益于AI需求释放，重点IDC 厂商营收增速明显修复，25 年伴随国内训推算力需求持续释放，具备大型AI 基础设施且具备组网与运营能力的厂商有望加速跑出。

　　建议关注【润泽科技】、【万国数据】、【世纪互联】、【奥飞数据】、【宝信软件】、【云赛智联】等。

　　（3）以太网：2024 年全球以太网交换机市场稳定扩容，数据中心交换机占比持续提升，高速率交换机加速渗透。交换芯片侧，2025 年国产替代有望持续推进，机内GPU 互联有望打开全新增长空间，建议关注【盛科通信】；交换机品牌商与代工商侧，400G 及以上交换机加速渗透，核心设备商与代工商进展不断，建议关注【紫光股份】（H3C）、【锐捷网络】、【中兴通讯】、【菲菱科思】与【共进股份】。

　　（4）液冷温控&AI 服务器电源：芯片功耗提升驱动整机柜功耗持续提升，液冷散热与服务器电源需求共振。液冷温控侧，一方面建议关注后续有望切入　　NVIDIA 供应链的国内厂商，另一方面，建议关注东南亚IDC 温控配套厂商。

　　建议关注：【英维克】、【申菱环境】、【高澜股份】、【科创新源】等。

　　服务器电源侧，海外层面建议关注与NVIDIA NVL36、NVL72 深度合作厂商【麦格米特】（电新组覆盖）；国内层面建议关注具备高功率PSU 供给能力的厂商【欧陆通】（电子组覆盖）。

　　主线3 卫星互联网：2024 年以来国内外卫星互联网催化事件不断，国内“GW星座”完成首批组网卫星（10 颗）发射、“千帆星座”在轨卫星数量已达54颗，两大重点星座建设明显提速，卫星产业链有望实现突破。建议关注：【铖昌科技】（军工、电子、通信组联合覆盖）、【臻镭科技】（电子组覆盖）、【中国卫星】（军工组覆盖）、【上海瀚讯】、【国博电子】（通信、电子、军工组联合覆盖）、【思科瑞】（电子组覆盖）、【海格通信】等。

　　主线4 AI 终端：云AI 与边缘AI 相辅相成。由于云端处理数据依赖于互联网，存在延时较高、通信成本较高和数据安全性较低的问题，因此数据向更靠近数据源的本地数据中心或边缘设备转移已成一种趋势，这导致了边缘AI 的崛起。根据IDC 的数据，2025 年全球边缘计算解决方案的支出接近2610 亿美元，预计将以13.8%的复合年增长率增长，2028 年达到3800 亿美元。建议关注：【广和通】、【和而泰】、【威胜信息】、【美格智能】、【移远通信】等。