宏观研判：攻守兼备、以逸待劳

　　当前影响整个市场的宏观变量主要是三个方面——内需修复进程、政策落地效果和外部环境变化，眼下宏观领域的一系列分歧本质上是对这三方面宏观变量存在不同的假设和推演，我们认为资产配置要攻守兼备、以逸待劳，在不确定性中寻找确定性，把握趋势并做好应对。

　　一、外部环境方面，中美关税谈判的缓和有助于缓释基本面及市场风险偏好的压力，中长期中美关系依旧处于一个竞争高于合作的阶段，特朗普政府依旧将“去风险化”作为重要战略方向，这意味着我国外贸部门仍将在中期面临供应链重塑压力。

　　二、内部经济方面，验证我们此前提出“见龙在田”的观点，经济正处于L 型修复进程，一方面，短期外贸、就业等压力基本可控，中期低通胀仍是经济的核心挑战，另一方面，经济韧性来源于两个方面，需求侧来自于广义财政扩张带来的政府消费和政府投资发力对冲，供给侧则在于推动标准提升、全国统一大市场、工业稳增长等政策，优化行业竞争格局，由此带来了制造业投资、基建投资、政府消费等部门的积极表现。

　　三、政策方面，临近7 月政治局会议，重点关注存量政策效果和底线思维下的增量储备工具，结合经济的短期和中期挑战，政策基调总体保持动态校准、逐步发力的特征，更多侧重推动存量政策落地见效，底线思维主要关注就业、系统性风险和外部冲击，我们认为，前两者总体可控且工具较多，后者则存在不确定性，可以针对性的储备定向减税降费、财政贴息、政策性金融工具等增量工具。

　　资产配置层面，战略性看多港股，去美元化带来的再平衡有利于对外生流动性敏感的港股。A 股区间震荡概率较高，重在把握结构性机会，建议继续维持哑铃型配置：

　　红利型资产仍有韧性，建议关注金融、资源型和公用事业相关，科技仍是主线，国内布局上游国产替代和自主可控、中下游消费电子及AI 应用。“杆”资产建议关注“新消费”和“有色”等行业进行轮动，前者受益于消费的成长性和提振消费政策预期，后者则是立足绝对收益思维，建议关注铜、铝、稀土、锡等；债券：预计利率债低位震荡概率较高。信用利差已处于历史级“低位”，建议关注类债资产与转债机会。

　　德邦证券2025 年7 月金股组合

　　化工 卓越新能（688196.SH）：中国生物柴油工业化生产先驱；生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围；反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒；产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。

　　化工 易普力（002096.SZ）：公司业绩符合预期，新疆矿服助力成长。盈利能力保持稳定，期间费用持续降低。区域布局逆势增长，持续看好民爆景气。在手订单保障利润，水利项目或迎弹性。

　　医药 热景生物（688068.SH）：IVD 业务稳步发展，化学发光业务进入放量期。公司研发基因强，不断加强主业和新药研发。SGC001 为FIC 药物，AMI 空间大。

　　SGC001 临床前数据好。

　　有色 紫金矿业（601899.SH）：2024 年公司矿产铜、金、银产量增长，2028 年产量增长目标远大；铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山；金矿增产潜力巨大。

　　有色 山东黄金（600547.SH）：自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。

　　资源量储备提升，满足后续长远发展。产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。

　　通信 紫光国微（002049.SZ）：特种集成电路收入减少，公司营收承压；研发持续投入，新型产品逐步产生收益；特种信息化加速拉动主业复苏，提振消费推动新品进入收获期。

　　通信 申菱环境（301018.SZ）：专用空调领域领导者，具备长期发展动能；AI 带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升；超前布局液冷，开启发展新纪元。

　　通信 华丰科技（688629.SH）：前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升。

　　电子 中科飞测（688361.SH）：收入保持高增长，毛利率持续提升。主力产品继续保持全面竞争优势。研发投入大幅增长，新品设备进展顺利。

　　风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。