本周小结：美国或提前加征铜关税，铜价短期震荡。截至2025 年7 月11 日，SHFE 铜收盘价78430 元/吨，环比7 月4 日-1.63%；LME 铜收盘价9663 美元/吨，环比7 月4 日-1.92%。（1）宏观：特朗普7 月10 日宣称自8 月1 日起对铜加征50%关税；自2025 年2 月以来的全球铜库存流向美国的套利行为或将终止。（2）供需：矿端、废铜后续仍维持紧张；需求端，线缆开工率本周回升，7-9 月国内空调排产同比增速逐步放缓，需求后续有走弱风险。美国铜套利行为或被提前终止，美国以外铜市场短期或面临供应压力，铜价短期以震荡为主。

　　库存：国内铜社库环比+9%，LME 铜库存环比+12%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年7 月11 日，国内主流港口铜精矿库存64.6 万吨，环比上周-3.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年7 月7 日，全球三大交易所库存合计40.3 万吨，环比+5.6%。截至2025 年7 月10 日，LME 铜全球库存为10.9 万吨，环比+11.9%；SMM 铜社会库存14.4 万吨，环比+9.0%。

　　原料：本周精废价差环比-836 元/吨。（1）铜矿：2025 年3 月中国铜精矿产量为15.7 万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4 月全球铜精矿产量为196.9 万吨，同比+5.6%，1-4 月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025 年7月11 日，精废价差为869 元/吨，环比7 月4 日-836 元/吨。

　　冶炼：TC 现货价维持在-43 美元/吨附近。1）产量：2025 年6 月SMM 中国电解铜产量113.49 万吨，环比-0.3%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025 年7月11 日，TC 现货价为-43.23 美元/吨，环比7 月4 日+0.1 美元/吨，仍处于2007年9 月以来的低位。

　　需求：本周线缆开工率环比+3.7pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年7 月10 日当周开工率为71.52%，环比上周+3.71pct。（2）空调：

　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年6 月26 日更新，7-9 月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年5 月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。

　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-13%，COMEX 铜非商业净多头持仓+18%。

　　截至2025 年7 月11 日，SHFE 铜活跃合约持仓量17.9 万手，环比上周-12.6%，持仓量处1995 年至今48%分位数。截至7 月8 日，COMEX 非商业净多头持仓4.0 万手，环比上周+17.6%，持仓量处1990 年以来71%分位数。

　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。