整体观点：

　　1、光伏：从近期政策及各行业的行动来看，今年的“反内卷”更具政策高度，行动力度更强。包括光伏行业在内的诸多行业都参与其中，已然在资本市场成为一个重要的投资主题，我们认为25Q3“反内卷”概念在不同行业的投资轮动将持续。

　　短期涨价系对政策的响应，涨价幅度取决于库存及格局。根据SMM，本周硅料开始上调报价，N 型多晶硅复投料报价攀升到43-49 元/kg，后续需关注高报价是否有实际批量成交。硅片企业基于硅料涨价引发传导效应，也跟随涨价，预计后续电池、组件成交价也会跟涨，涨价幅度预计会有所减弱。

　　中期重点关注硅料“收储”是否能够达成。市场对硅料“收储”也较为关注，核心矛盾点则是被收产能的估值与资金方的利息成本。1）被收产能如果按照账面净资产并给予一定折扣估值，隐含的市场化定价逻辑则是硅料价低于其现金成本（预计不能高于40 元/kg），否则便需要通过一定的行政干预限制落后产能的生产。2）资金方能够参与的前提在于：被收产能初始价格较低，且通过“收储”实现供给出清后，硅料价格能够维持在较好水平，保证其付息，初步估计硅料价格不低于50 元/kg。

　　我们认为，在硅料收储的逻辑下，行政干预必不可少；二级市场也在基于“收储”能够达成协议的假设下，对硅料及相关标的股价进行定价。

　　投资方面：硅料“收储”进展影响整个光伏板块的β；重点关注具有一定价格弹性的环节，如硅料、玻璃、BC 电池等。建议关注：特变电工、爱旭股份、通威股份、协鑫科技（H）、新特能源（H）、金晶科技、聚和材料、晶澳科技、天合光能等。

　　2、风电：风电也会受益于“防内卷”政策并形成轮动，且26 年风电整机环节业绩弹性较大，机组大型化及零部件降本将推动整机环节26 年盈利持续改善。136 号文重塑新能源装机逻辑，因风电出力曲线较优，风电开发及电站销售有望回暖。短期内风电招标及2 季度业绩或将承压，我们认为市场已逐步消化以上问题，后续相关指标改善的预期正逐步形成。重点关注：运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）。

　　零部件环节关注机组大型化趋势下轴承环节及欧洲海风产品出海的投资机会，当前时间点业绩兑现更为关键，建议关注：大金重工、新强联。

　　3、固态电池：看好固态电池后续行情，近两周板块走势较弱主要在于前期涨幅较高；1）重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节，在锂电大厂启动新招标后有望充分受益；2）重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展，液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺，且性能也有较好提升、落地更快，预期差也较大。建议关注：宏工科技、纳科诺尔、厦钨新能等。

　　4、储能：大储中期盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善，而峰谷价差依然存在周期性，短期大储依然需要较多补贴，中期商业模式将改善，因此需持续关注下半年大储招标数据变化，建议关注：海博思创、阳光电源、固德威、德业股份。

　　风险提示：国内外新能源政策风险；需求不及预期风险；技术发展不及预期风险；原材料价格波动风险。