投资要点

事件：2025 年7 月11 日，公司发布2025 年半年度业绩预告。

2025H1 归母净利润同比增长20%~30%，业绩增长超市场预期根据预告，2025 年上半年柳工归母净利润11.8~12.8 亿元，同比增长20%~30%，扣非归母净利润10.9~11.9 亿元，同比增长21%~32%。单Q2 归母净利润5.2~6.2 亿元，中值为5.7 亿元，同比+18%；扣非归母净利润4.8~5.8 亿元，中值为5.3 亿元，同比+19%。国内市场方面，受益于稳经济政策持续加力，以及产品更新换代需求释放和新能源进程加快，土方机械行业呈现加速回暖态势，公司主导的装载机、挖掘机及路面机械等产品实现较快增长。国际市场方面，公司积极推动“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略高质量落地，收入及利润实现稳健增长。展望全年，内需反转向上，出口持续复苏，我们认为公司全年346 亿元收入&提升1pct 净利率业绩确定性较强。

6 月挖掘机内销韧性凸显，出口高景气延续

2025 年6 月挖掘机销量18804 台，同比+13%，其中国内挖机销量8136台，同比+6%，恢复正增长；挖机出口销量10668 台，同比+19%，出口增速持续提升。累计来看，1-6 月国内挖机累计销量65637 台，同比+23%，累计出口54883 台，同比+10%。（1）国内方面，3-4 月挖机需求前置导致5 月挖机内销短期波动，6 月已有所恢复，我们认为化债中长期提升资金到位率&挖机更新替换需求驱动下，全年国内工程机械行业仍能够实现可观增长；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地区工程机械需求2025 年来表现均较好，海外景气度明显回暖。具体到柳工来看，虽北方特区和北美市场有所下滑，但欧洲地区实现扭亏为盈，全年有望贡献可观利润，成为公司海外利润增长重要引擎；非洲、印尼等地渠道布局持续完善，高景气度增长下公司将持续受益。

展望后续，全球进入降息周期，宽松背景下全球投资情绪有望升温，带动工程机械需求持续增长。

混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心（1）混改释放成长活力：2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。此外，公司于2025 年4 月25 日发布新版薪酬方案，混改后公司已经基本实现市场化机制，完备的薪酬制度与股权激励政策将有效提升公司内部活力。（2）回购增持彰显长期发展信心：2024 年公司实施两期股份回购，截至25 年2 月28 日累计已回购5523 万股，占公司总股本2.7%；2025 年4 月25 日，公司发布公告称柳工集团将增持2.5-5 亿元，回购及增持均彰显长期发展信心。

盈利预测与投资评级：工程机械内销韧性足，海外新兴市场景气度较高，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为20.7/28.9/37.9 亿元，当前市值对应PE 分别为10/7/5x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等