本期投资提示：

AI 应用全球商业化进展较快，Figma 拟IPO，中国厂商聚焦情绪消费+出海等方式实现付费破局。国内AI 陪伴、AI 美拍、AI 教育、AI 广告是较易商业化的场景，创意工具全球出海实现生产力提效变现。（1）AI 创意：全球化创意工具龙头【美图】戴维斯双击，C 端付费在于满足Z 世代年轻女性出游后社媒分享的悦己消费需求，B 端从全球电商场景入手，帮助商户提效，是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI 应用，近期关注Agent的上线。【快手】可灵AI 在推出10 个月之后（即今年3 月）ARR 超1 亿美元，另外今年4 月和5 月的月度付费金额均超过1 亿元人民币。考虑到5 月29 日可灵AI 推出全新2.1 系列模型，模型性能提升仍将推动付费收入环比趋势上行。（2）AI 广告：预计AI 对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，腾讯控股25Q1 广告增速20%，AI对视频号、搜索变现拉动已经体现。AI 对哔哩哔哩智能投放和创意生成均有正面影响。

（3）AI 陪伴：恺英为代表的游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验。（4）AI 教育：夸克、豆包通用AI 助手验证了教育需求，垂类AI 教育产品还在起步期，期待教培企业及教育信息化视源股份等公司的发力。

游戏板块技术性回调，但我们仍看好持续性，推荐逻辑未变：短期大厂无新的大作+中期二梯队公司通过研发调整抓住出海+Z 世代增量市场+长期AI 游戏改变玩法创造新需求。

（1）本轮领涨标的巨人、华通积累较大涨幅但基本面仍在上行通道：验证产业逻辑（Z世代年轻用户+海外是增量市场）：【巨人网络】《超自然自动》7.11 上线S4 赛季魔盒，IOS 免费榜进入前三，新地图、联动IP 皮肤（叶罗丽、小狗蛇等）等重点内容7-8 月陆续推出，仍在爬坡过程。【华通】《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》《Tasty Travels》7月继续爬坡，上行趋势无碍。（2）更多公司新品验证中期增长：【三七互娱】7.11《斗罗猎魂世界》全球上线，新增亮眼，IOS 免费榜维持TOP1；IOS 畅销榜尚在爬坡，已进入TOP40。【吉比特】今年大新品《杖剑传说》7.15 将上线日本等区域；修仙回合制小游戏《道友》稳定TOP5。【恺英网络】上周获传奇IP 转授权，传奇盒子用户/收入规模有望再上台阶。【心动公司】（伊瑟海外超预期）。其他关注：【完美世界】（《诛仙2》定档8.7）【神州泰岳】（新品DL/LOA 预计8-9 月大推）【中旭未来】（低PE+经营改善）等。

即时零售和外卖竞争加剧，或在25Q3 带来增量广告预算。7 月阿里巴巴宣布投入500亿，预示着美团、京东、阿里巴巴在即时零售和外卖的竞争加剧，由于Q3 是茶饮等本地生活核心品类需求旺季，预计平台将配合补贴进行大力品宣推广，电梯是线下高频场景将是市场推广策略的重点。此外分众传媒合作支付宝碰一碰，有望带来媒体网络价值重估+拟收购新潮传媒，预计成本端下降逐步兑现。

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风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。