宏观事件

　　7月14日，央行发布2025年上半年金融统计数据。数据显示：2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比去年同期多4.74 万亿(多3831 万亿)，6 月末，M2 余额330.29 万亿(325.78 万亿)，同比+8.3%(+7.9%)；M1 余额113.95 万亿(108.91 万亿)，同比+4.6%(+2.3%)。6 月末人民币贷款余额同比+7.1%(+7.1%)，存款余额同比+8.3%(+8.1%)*。

　　* 括号内为前值。

　　核心观点

　　M1、M2 增速回升，企业资金活跃度提升

　　负债端：M1和M2增长加速。1）6月末，M1正增长增加（由2.3%回升至+4.6%）；M2增速增长（由7.9%回升至+8.3%），显示企业活期资金活跃度提升，反映出实体经济流动性改善和企业经营活力增强。2）6 月M2-M1 剪刀差在M1 和M2 增速均增加的状态下减少至3.7%，企业活期存款回升，资金活性增强，实体经济资金周转加快。

　　资产端：6月信贷需求偏弱，存款意愿小幅回升。1）6月末社融存量增速8.9% 略高于5月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）6 月金融机构角度人民币贷款增速较5月持平，保持在7.1%，存款增速小幅回升0.2pct至8.3%。这反映出企业和居民存款意愿略有增强，但信贷需求整体依然偏弱。

　　金融扩张托底，内生动力待恢复

　　从经济周期的角度：上半年金融数据显示中国处于弱复苏阶段。社融和贷款总量稳步增长，政府债券拉动作用明显，反映出财政扩张对冲经济下行的政策意图。企业中长期贷款增加体现部分行业对未来投资有信心，但整体贷款增速受制于地方债置换等因素，表明企业和居民信心恢复仍有限。存款增速回升则显示居民和企业偏好储蓄、风险偏好较低，资金活化不足。整体来看，当前金融扩张更多是稳增长托底，经济内生修复动力仍待增强。

　　从利率品供需角度： 本次金融数据展现出供给端和需求端的共振。对于供给端，政府债券发行节奏明显加快，上半年净融资7.66 万亿元，成为社融增量主力，同时叠加降准降息、再贷款和财政贴息，显著降低了企业融资成本；对于需求端，总体贷款增速受地方债置换效应拖累，仅维持7.1%，反映出信贷需求尚在修复中。整体来看，金融供给充裕、价格下行，但需求端修复仍偏温和。

　　风险提示

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险