预告2025 上半年归母净利润同比增长45%~47%

　　公司公告2025 上半年主要经营数据：预计2025 上半年收入830~840 亿元，同比增长111%~113%；归母净利润18.7~19.0 亿元，同比增长45%~47%。对应2Q25 收入480~490 亿元，同比增长107%~112%；归母净利润10.3~10.6 亿元，同比增长50%~54%。经营数据符合我们预期。

　　关注要点

　　1H25 智能终端业务业绩近翻倍，客户份额稳步提升。根据信通院，1~5M25 中国智能手机累计出货量同比下降2.8%，整体稳中略降；根据Counterpoint，2Q25 全球智能手表出货量同比下降2%。根据公司公告，通过深化客户服务体系与迭代产品创新，持续巩固市场竞争力，公司客户份额稳步提升；此外叠加上半年易路达并表影响，公司实现了智能终端业务2025 上半年业绩近翻倍。

　　CSP客户算力需求旺盛，1H25 高性能计算业务料快速增长。1）数据中心业务方面，根据公司公告，由于头部互联网客户的算力需求旺盛，公司以全栈式发货优势，实现了数据中心业务业绩的强劲增长；2）PC业务方面，根据Canalys，2Q25 全球PC出货量同比增长7%，同时公司在技术创新、效率提升和客户服务优化上深挖潜力，推动笔电ODM业务市占率提升；3）平板业务料随下游需求整体保持稳健。

　　看好2025 年数据中心、PC多业务持续成长，“3+N+3”战略稳步推进。展望2025 年，我们认为公司在数据中心、PC等已有初步优势的业务上有望加速成长；在汽车电子、AIoT、机器人等布局长远的业务上继续坚定投入、深度绑定客户需求、持续拓展品类边界、共筑合作生态。我们长期看好公司持续以技术创新为核心驱动力，强化ODM领域核心能力建设，打造“3+N+3”平台型ODM企业。

　　盈利预测与估值

　　维持2025 年净利润预测不变，考虑到数据中心等业务进展较快，我们上调2026 年净利润预测9.6%至50.57 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.7倍/16.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价5.9%至90 元，对应2025/2026 年24.3 倍/18.1 倍P/E，较当前股价有6.9%的上行空间。

　　风险

　　消费电子需求低迷；关税政策风险；新业务拓展不及预期；汇率变动风险。