券商中报高增，把握修复机会

　　7 月以来券商股密集发布中报业绩预告，已公告的27 家中，大券商上半年归母净利润同比增速集中在50%~80%，中小券商多集中在50%~120%，部分实现1000%以上增幅（有一定的低基数影响）。财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲。展望下半年，权益市场在“持续稳定和活跃资本市场”的基调下有支撑，7 月以来交投延续高景气度，香港IPO 市场持续回暖，为券商营造良好经营环境。当前板块低估低配，把握券商股修复机会。

　　上半年权益市场趋势向上、交易活跃

　　年初以来权益市场整体趋势向上，上半年上证累计涨2.8%，恒指累计涨20%。市场景气度提升驱动交易放量，上半年A 股日均成交额13891 亿元，同比+62%，H 股日均成交额2401 亿港元，同比+118%，均大幅增长。同时杠杆资金持续活跃，上半年日均融资余额18347 亿元，同比+23%。A 股股权融资规模同比明显提升，IPO、再融资规模分别为374 亿元、7237 亿元，同比+15%、+507%，其中再融资规模大增主要系5200 亿元四大行定增贡献。证券公司债券承销规模继续稳步提升，上半年合计7.5 万亿元，同比+22%。同时香港IPO 市场显著回暖，上半年H 股IPO 规模合计1067 亿港元，同比大幅提升689%。

　　券商中报预告业绩亮眼，财富、投资、投行贡献增长7 月券商股密集发布业绩预告，截至7 月14 日晚21 点，共27 家披露业绩。

　　大券商如国泰海通、国信证券、中信建投、中金公司25H1 归母净利润同比增速集中在50%~80%（国泰海通为扣非增速），其中国泰海通归母净利润为已披露券商中最大；申万宏源同比增速超90%。中小券商25H1 归母净利润同比增速多集中在50%~120%，8 家实现100%以上增幅（按中值），国联民生、华西证券实现超1000%增长（有一定的低基数影响，国联民生同时受民生证券并表影响）。分业务看，财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲。

　　下半年市场景气度有望延续

　　7 月以来市场交投延续高景气度、杠杆资金持续活跃，7 月11 日末两融余额达1.88 万亿元，较25H1 末进一步提升1.4%；香港IPO 市场显著回暖，经纪与投行业务持续放量、权益投资具备弹性，有望驱动板块ROE 提升。

　　去年初以来中央汇金持续买入宽基ETF，未来也有望发挥类“平准基金”作用，互换便利、增持回购再贷款等创新工具不断落地、中长期资金加快引入，权益市场有望平稳健康运行，奠定券商经营基础。国泰君安国际已获得香港SFC1 号牌升级，其他头部券商或将跟进，未来券商可以参与香港虚拟资产产业链中的多个环节，带来业务扩张空间，有助于推动估值提升。

　　建议把握券商板块修复机会

　　当前券商板块有多项催化因素，中报业绩高增、香港虚拟资产创新业务、港股一二级市场高景气、并购重组驱动行业格局集中；截至25Q1 末，主动权益基金在A 股券商板块的重仓持股比例仅0.36%，相较沪深300 自由流通市值占比低配6.38pct，在公募基金改革的驱动下后续或将得到资金关注和净流入；7 月14 日收盘板块PB LF 1.5 倍，处于2014 年以来33%分位数。

　　建议关注券商板块修复机会，H 股更具优势。个股关注：1）中报预告业绩高增的中金、东方AH；2）香港虚拟资产领域创新领先的国泰海通；3）汇金系券商银河；4）行业综合龙头、资产负债表运用能力领先的中信。

　　风险提示：政策支持不及预期、市场表现不及预期。