本期投资提示：

　　订单逐级有序传导，业绩拐点将至。我们选取48 家分布于军工产业链上中下游的重点标的，当前总市值13205.2 亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的48.4%。我们预计军工行业48 家重点标的公司预计2025Q2 业绩总计约67.68 亿元（yoy-11.2%），25H1 业绩总计约113.36 亿元（yoy-17.7%）。

　　受客户结构及确收节奏影响，预计各板块业绩有所分化。电子元器件板块，预计火炬电子、鸿远电子25H1 业绩增速分别为61%、49%；振华科技、航天电器、中航光电25H1 业绩增速分别为-69%、-78%、-20%。高端原材料板块，预计菲利华、西部超导、华秦科技25H1 业绩增速分别为22%、35%、-32%。分系统板块，预计中科星图、臻镭科技、睿创微纳25H1 业绩增速分别为66%、750%、50%。北方导航、航天南湖25H1 将实现扭亏；结构件板块，预计中航重机、铂力特25H1 增速分别为-33%、-25%；主机厂板块，预计中航沈飞、中航西飞及航发动力25H1 业绩增速分别为-26%、7%、-86%。

　　军工基本面进入上行大周期。军工内需核心驱动力是军队建设，我军现正在"机械化+信息化"建设冲刺期，有望在百年建军后顺利切入以六代装备为代表的"智能化+无人化"下一个军队建设周期，从而提升国内需求，保障军工进入增长大周期。

　　军贸开启供需共振大格局。随着全球地缘政治变化加剧，全球军贸需求不断扩大，而随着产品迭代加快且体系能力强化，尤其经过印巴冲突，我国产品性能和供给能力获得高度认可，所以预计我国军贸的需求与供给将会发生强烈共振，从而造就中国军贸未来大格局。

　　军工增长大周期有望提升行业估值。军贸重塑全球格局叠加国内建设大周期，打开军工大空间，军工"科技平权"有望获得更多认可和更高估值，预计未来市场不断认可军工上升期，从而不断提升行业整体估值。

　　随着市场对军工行业关注度持续提升，以及十五五规划逐渐推进，结合军队换装大周期和军贸新格局，军工有望实现基本面和行业估值双击，建议持续加大军工关注度。建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。 1）主机关注下一代装备；2）精确制导武器预计在2025 年将开始初次增长阶段；3）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现；4）AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。

　　重点关注标的：1、高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。

　　风险提示：上游原材料价格波动；增值税政策变动风险；装备采购不及预期