投资亮点

　　首次覆盖汉朔科技（301275）给予跑赢行业评级，目标价65.99 元，基于P/E估值法，对应2025 年37.0 倍P/E，公司是全球及中国电子价签龙头厂商，我们看好公司凭借全球业务布局、持续产品迭代以及优质客户沉淀，受益于零售门店数字化转型。理由如下：

　　零售门店数字化趋势确立，电子价签市场持续扩容。全球线下零售规模稳健增长，零售门店数字化转型成为趋势。我们认为，电子价签具备实时、大规模响应以及节约人力成本等优势，作为门店数字化的重要工具，市场规模有望逐步提升。CINNO 预测全球电子价签市场规模2024 至2028 年CAGR 为13.2%，中国电子价签市场规模2021 至2028 年CAGR 为20.1%。

　　优质客户资源以及全球业务布局，夯实公司的业务增长基石。根据招股说明书，目前全球电子价签渗透率约为15%，其中欧洲市场于1993 年率先推出电子价签，发展相对成熟的法国渗透率已达到30%以上。我们认为，不同区域的渗透率差异提示现阶段把握落地相对较快的海外市场是电子价签厂商做大规模的优选路径，同时，随着低渗透率地区的经济发展及人力成本上升，电子价签仍具备广阔的市场空间。公司在欧洲及亚太地区的基础上，积极拓展美洲、大洋洲市场，已成长为全球排名前二的电子价签厂商。此外，公司采用聚焦优质大客户的经营战略，契合零售行业数字化建设呈现自上而下、自总部向门店推动的特征。

　　成本控制能力构筑公司竞争优势，工程师红利构筑人力成本优势。公司依托对国内电子产业链的深度理解，积极进行国产替代及降本研发，实现更低的采购成本，2024 年毛利率达34.8%，高于行业可比公司平均毛利率21.9%。同时，我们认为，公司借助本土工程师红利，研发投入效率持续优化，有望维持优于行业的盈利能力与技术积累优势。

　　我们与市场的最大不同？我们看好北美、亚太等区域的电子价签渗透前景，看好公司全球业务布局、持续产品迭代以及优质客户沉淀。

　　潜在催化剂：全球头部零售商超客户导入；其他智能硬件放量。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司25/26 年EPS 分别为1.78 元/2.03 元，CAGR 为10%，对应25/26 年32.1 倍/28.2 倍P/E。首次覆盖给予公司跑赢行业评级和65.99 元目标价，对应25 年37.0 倍P/E，较当前股价仍有15%的上行空间。

　　风险

　　汇率波动存在不确定性、市场竞争激烈程度超出预期、零售数字化需求不及预期、供应商依赖风险、贸易政策变化风险。