6 月：

　　供给：1-6 月原煤供给边际递减。2025 年1-6 月，原煤累计产量实现24.05亿吨，同比增5.4%，同比增速边际下滑。6 月当月实现4.21 亿吨，同比增3.0%。

　　需求：1-6 月终端需求受制造业和基建支撑，非电走势强于电力。25 年1-6 月固定资产投资同比增2.8%，其中制造业投资增7.5%、基建投资增4.6%、房地产投资降11.2%。25 年1-6 月火电累计增速实现-2.4%；焦炭累计增速实现3.0%；生铁累计增速实现-0.8%；水泥累计增速实现-4.3%。

　　进口：6 月煤炭进口收缩速度加快，1-6 月进口量收缩。2025 年1-6 月进口量累计实现22170 万吨，同比降11.1%。6 月当月实现3303.7 万吨，同比降25.93%。

　　价格：煤炭价格接近底部，6 月出现企稳反弹迹象。25 年以来山西优混5500 动力煤价格中枢有所下降。25 年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整。年初以来的降幅动力煤＜焦炭＜炼焦煤。

　　点评与投资建议：

　　6 月煤炭供给端增速放缓，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况也值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续4 个月负增，且收缩速度加快。煤炭价格出现企稳反弹迹象，符合预期。随着“反内卷”信号确立，政策方向或有转变，后续主要关注价格反弹高度和持续性。

　　投资建议：扩储成本提升，煤价企稳反弹，把握节奏。近年新建矿井成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿业权价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。炼焦煤关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】。动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】、【中国神华】。

　　风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期