地产端建材需求继续承压，但对投资者心理预期冲击逐渐弱化。根据国家统计局数据，2025 年上半年，我国房屋新开工面积3.0 亿平方米，同比下降20.0%；房屋竣工面积2.3 亿平方米，同比下降14.8%。虽然地产市场及相关数据持续探底，不过资本市场对于地产链整体需求预期一直偏低，投资者对于需求的持续下滑逐渐“脱敏”。反而由于房地产市场的持续下行，会让投资者对于后续的刺激政策抱有一定期待，促使市场加快企稳。国家统计局副局长盛来运亦表示：“房地产筑底和转型阶段相关指标有所起伏波动是正常的，这也需要我们下更大力度推动房地产市场止跌回稳。”因此我们认为，地产对于建材的表观需求变差，并不会导致投资者情绪更加悲观，反而提升对于政策出台的预期。

　　城市更新的政治站位不断提升，对于建材需求拉动有望增加。2025 年5 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，指出要建立可持续的城市更新模式和政策法规，大力实施城市更新。2025 年7 月中央城市工作会议，再次明确：以推进城市更新为重要抓手，优化城市空间结构；加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。从推进城市更新的部门和会议级别来看，该项工作未来将成为地方政府工作的重点方向，我们认为市场对于后续推进的力度和持续性预期或不足。虽然地产相关需求尚未有起色，但是城市更新工作的持续推进，将会对部分建材品种的需求产生一定拉动，如管材、涂料、防水等。

　　关注逐步走出困难时期、经营逐步改善的细分龙头。在房地产市场尚未止跌的背景下，已有部分企业通过打磨自身核心竞争力、开拓新的增长渠道，实现了业绩的稳步改善。如涂料龙头企业三棵树发布2025 年半年度业绩预增公告：实现扣非归母净利润2.3—3.1 亿元，同比增加190.0%—290.9%。未来若有更大力度推动房地产市场止跌回稳措施的出台，以及城市更新带来的需求潜力释放，那么已经出现经营改善的公司，未来有望“好上加好”。

投资建议与投资标的

　　市场部分观点过于担忧地产下行对于建材板块估值的压制，且对城市更新带来需求释放力度认识不够。但如前文所分析，我们认为投资者对于地产端需求下滑越来越“脱敏”，反而更关注“止跌回稳”措施的出台，同时城市更新政治站位的提升，或蕴藏更大的需求潜力。在目前阶段，一些所处较好赛道且自身经营已出现明显改善的企业，未来有望迎来更多的发展机遇，建议关注涂料龙头三棵树(603737，未评级)。

　　风险提示

　　房地产需求进一步大幅下滑、行业中小企业出清不及预期，原燃材料价格上涨。