央行公开市场操作

　　本周（2025 年7 月5 日-2025 年7 月11 日）央行公开市场净回笼2265 亿元，其中逆回购投放4257 亿元，回笼6522 亿元。截至本周五，逆回购余额4257 亿元，MLF 余额51500 亿元。下周（2025年7 月12 日-2025 年7 月18 日）逆回购到期量4257 亿元。

　　政府债发行与到期

　　本周政府债融资环比上行， 政府债发行5247.90 亿元， 到期2015.91 亿元，净融资（按缴款日）2961.08 亿元。其中国债发行2930.00 亿元，到期1000.70 亿元，净融资1849.30 亿元；地方政府债发行2317.90 亿元，到期1015.21 亿元，净融资1111.78 亿元。

　　下周政府债预计发行3934.40 亿元，到期2729.62 亿元，净融资3982.72 亿元。其中国债发行2130.00 亿元，到期1851.60 亿元，净融资2758.40 亿元；地方政府债发行1804.40 亿元，到期878.02亿元，净融资1224.32 亿元。

　　同业存单市场概况

　　本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4433.30 亿元，到期5213.40 亿元，净融资-780.10 亿元。

　　从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.60%，较上周下行2.9bp；本周五1 年期股份行存单发行利率较上周五上行3.7bp。

　　从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1 年期AAA 同业存单收益率较上周五上行3.7bp 至1.63%。9 月、6 月、3 月、1 月期AAA 同业存单收益率较上周五分别上行3.8bp、4.5bp 、3.4bp、2bp。

　　资金利率变化

　　R 利率、DR 利率整体下行。本周DR001 均值下行5.1bp 至1.32%，DR007 均值下行9.7bp 至1.47%，R001 均值下行19.9bp 至1.38%，R007 均值下行13.2bp 至1.51%。

　　票据利率涨跌互现。本周6 月期国股转贴利率均值1.05%，较上周下行10bp，3 月期国股转贴利率均值1.36%，较上周上行3bp；6月期城农转贴利率均值1.13%，较上周下行10bp，3 月期城农转贴利率均值1.44%，较上周上行3bp。

　　投资建议

　　7 月中旬资金面面临多重扰动因素。税期走款与政府债供给成为压力源，其中税期规模较大且集中在中旬。此外，逆回购到期及MLF 到期进一步加剧资金回笼压力。不过，央行操作成为关键变量，预期央行将通进行对冲，甚至不排除重启国债购买以维稳流动性，释放　　明确呵护信号。DR 利率走势显示，资金利率下行趋势暂缓，税期扰动可能小幅推升资金价格，但机构负债端压力有限，理财季末回表压力消退后增量资金逐步释放，配置盘需求仍存。资金面整体维持“均衡偏松”格局，大幅收紧风险较低。因此，资金面扰动属阶段性现象，央行护航下难以实质性转紧，反而为债市调整创造布局机会。

　　风险提示

　　1、货币政策超预期收紧；

　　2、财政政策发力超预期；

　　3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。