社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款，贷款受到季节性供需因素影响，持续性待观察。2025 年6 月社融同比增长8.9%，环比5 月提升0.2pct，当月社融增量4.20 万亿元，高于Wind 一致预期4942 亿元，同比多增9008 亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比多增1710 亿元，我们理解除了去年同期基数偏低以外，一是5 月起置换债发行高峰已过，对贷款余额的影响有所减弱，二是降准降息逐步起效、企业抢出口、季节性消费活动等多重因素或在一定程度上支撑需求。

　　2、政府债同比多增5072 亿元，持续拉动社融增长。3、企业直接融资同比多增362 亿元，主要是债券融资同比多增313 亿元。 4、非标融资同比多减184 亿元。

　　新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量，存在一定的季末冲量行为；居民户贷款和对公中长贷同比小幅改善。6 月全口径人民币贷款同比增长7.1%，环比持平，当月贷款增量2.24 万亿元，高于Wind 一致预期3953 亿元，同比多增1100 亿元。1、居民户短贷、中长贷均同比小幅多增。居民户短贷同比多增150 亿元，前期促消费政策以及“618”购物节、暑期出行等季节性活动带动消费需求释放；中长贷同比多增151 亿元，考虑到6 月地产成交数据有所走弱，或主要来自提前还贷的同比改善。2、对公短贷同比多增近5000 亿元，中长贷自2 月份以来首次实现同比多增。对公短贷同比多增4900 亿元，与票据融资的同比多减幅度（3716 亿元）较为接近；中长贷同比多增400 亿元，为今年2 月以来首次实现同比多增，一方面贷款置换的影响有所减弱，一方面可能也与关税豁免期抢出口、前期发行的专项债逐渐转化为实物工作量等因素有关。

　　M1 增速加速回升，或是低基数、财政支出和开工率边际提升的共同作用；居民存款保持同比多增，存款脱媒或好于预期。6 月M1 同比增长4.6%，环比回升2.3pct，M2 同比增长8.3%，环比回升0.4pct，M2 与M1 增速剪刀差收窄1.9pct至3.7%。M1 增速加速回升，我们理解是去年同期低基数、财政支出保持较高力度、企业开工率边际提升的共同作用。6 月新增人民币存款3.21 万亿元，同比多增7500 亿元，具体来看，居民户存款同比多增3300 亿元，如我们此前报告《25 年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？》所指出，对本轮存款挂牌利率下调引发的存款脱媒或可以乐观一些；企业存款同比多增7773 亿元，一是去年手工补息监管后基数偏低，二是财政存款持续向企业存款转化，对应财政存款同比少增7 亿元（而6 月政府债净融资同比多增约7000 亿元）；非银存款同比多减3400 亿元。

　　外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率或于25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面25Q2 环比25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。

　　现阶段关注两条投资主线：

　　1、为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、中小银行年初以来表现强势，后续我们依然看好，考虑到目前行业估值、股息、基本面等多重因素， 建议关注： 兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998，未评级)、南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。