回顾：业绩驱动板块，实现超额收益2025 年年初至今（截至6 月20 日收盘），家电指数累计回落1.2%，位列所有长江一级行业第十八位，除黑电以外的各细分板块均实现相对正收益。节奏上看，在美国关税持续反复扰动的背景下，家电板块月度行情波动较大，其中五月份关税缓和带动板块估值修复后，六月初部分地区国补收紧使板块再次进入调整阶段。估值方面，家电板块整体估值位于历史相对低位，但厨电行业处于中位数上方。持仓方面，2025Q1 家电行业公募持仓比例为6.28%（环比+0.14pct），超配比例为3.56%；重点企业中美的集团与九号公司超配比例较高，格力电器处于低配状态。

　　韧性：国补拉动内需，结构趋向理性

　　2025 年家电国补延续且扩维，成效持续显现。2024 年9 月至2025 年4 月，家电社零连续8个月两位数增长。奥维推总口径来看，多数家电品类终端销售景气度亦有回升，其中空冰洗及彩电等2025 年1-4 月销额实现个位数同比增幅。两轮车品类2025 年换新提速，年初截至5月20 日换新量突破600 万台。景气基础之上，内销供需更加理性。空调品类线上销售均价同比降幅相对可控，其中龙头及龙头子品牌降价力度较大，结构性调整居多，对比行业均价，格力、美的、海尔主品牌仍实现一定正溢价，小米均价则逐步提升至行业均价水平。冰洗、彩电等品类渗透率基本饱和，功能持续迭代，高端需求占比提升，而若锚定相同产品形态，终端均价亦呈回落趋势，质价比持续提升。小家电品类中渗透率居于低位的咖啡机、净饮机、清洁电器等实现较好持续增长，伴随渠道间&品牌间竞争环境相对缓和，预计企业盈利端亦迎来改善。

　　弹性：关税扰动有限，新兴贡献增量

　　当前中美贸易关系虽有所缓和，但美国对中国家电产品仍保留较高关税，叠加前期加征关税，中国出口美国的大部分家电产品关税税率在缓冲期内达55%及以上，不过中国对北美主要家电产品出口量近年多呈中枢下降态势，家电上市公司中多数对美敞口较小，部分企业因海外产能完善受关税影响有限。与此同时，新兴市场有望成为中国家电出口重要增量来源，当前拉丁美洲和中东已具备空调渗透率快速提升条件，吸尘器、扫地机等小家电在新兴市场百户拥有率低于35%并处于渗透率提升阶段，未来增长空间广阔。整体来看，关税对行业扰动有限，新兴市场消费潜力释放有望成为中国家电出口的主要驱动力。

　　投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头

　　展望下半年，内外部环境或仍存在挑战，我们建议围绕确定性和边际修复维度来配置，确定性维度：1）建议重点布局对美敞口较低，且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头：格力电器、美的集团和海信家电；2）以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标切换，增长确定性较强且估值回调至低位的两轮车龙头：爱玛科技和雅迪控股。边际修复弹性维度：1）对美有敞口，具备一定海外产能基础，同时具备较强品牌力和转嫁能力的成长龙头：安克创新、石头科技和九号公司；2）对美敞口相对较高，但符合美加墨协议，在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头：

　　TCL 电子、海信视像和海尔智家。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险；5、汇率波动风险。