水泥：供给侧改革&高分红，凸显长期配置价值

　　近期大多区域协同出现松动，2025M4 以来水泥市场表现出“旺季不旺”的特征，行业景气度边际回落，但较2024 年同期景气度改善较为明显。2025 年4-5 月全国单吨水泥均价为390 元，yoy+24 元/+6%，较2025Q1 -17 元/-4%。短期水泥行业错峰强度或将维持较高水平，行业景气有望震荡上行。中长期碳交易和产能置换新规双轮驱动，有利于推动落后产能出清，竞争格局有望持续优化。同时，部分水泥企业发布中长期股东分红回报规划，高分红属性延续，有望进一步凸显水泥企业中长期投资价值。

　　传统建材：行业景气持续筑底，关注玻纤结构性景气机会

　　装修建材和浮法玻璃，下游需求延续承压，市场竞争或进一步加剧，行业景气持续筑底。光伏玻璃，抢装带动行业景气阶段修复，但整体仍处于历史底部水平；随着抢装渐入尾声，近期行业景气度整体回落，后续需重点关注产线冷修节奏。粗纱，受益于风电和热塑需求较好，2025Q1 粗纱行业结构性提价落地情况较好；4-5 月粗纱需求偏弱，景气度有所回落，我们认为工程/汽车/出口等方面需求能否有积极变化是行业景气度能否提升的关键，中长期我们对粗纱需求保持较快增长保持乐观。常规电子纱，价格处于历史底部区域，或有景气改善机会。

　　高端电子布：需求高景气，产业引领者有望率先受益

　　Low Dk 电子布，AI 算力需求高景气有望驱动高多层CPB 需求持续高增，高频高速覆铜板以及Low Dk 电子布或将延续较高景气度。Low Dk 电子纱/布生产技术壁垒较高，且具有较高的客户认证壁垒，目前以海外龙头供应商为主，国内企业逐步打破境外垄断局面，量产一代产品并实现销售，部分企业小规模产销二代产品。LowCTE 电子布，受益于先进封装技术革新等因素，Low CTE 电子布需求持续高景气。

　　目前全球供应商主要为日本旭化成和宏和科技，中材科技已试制出多款低膨胀布，产品已通过部分客户验证。国内企业扩产势头强劲，国产替代有望提速，产业技术引领者有望率先受益。

　　并购重组：关注资产整合驱动的转型前景

　　2025 年5 月16 日证监会发布重组新规，新设简易审核程序/重组股份对价分期支付机制/反向挂钩机制，放宽对并购后企业财务状况/同业竞争/关联交易监管的要求。传统建材领域因偏弱的需求及激励的竞争环境，部分企业（如北京利尔/科顺股份/凯伦股份/中旗新材等）积极通过资产整合等方式推动企业转型突围。我们认为随着重组新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，产业整合或将提速，关注资产整合驱动的转型前景。

　　重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型

　　传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）受益于AI 算力需求激增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）我们认为随着并购新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。

　　风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动；央企、国企改革提效进度不及预期。